文档介绍：2010年5月
企业估值基本原理与方法
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课程目录与安排
第一天
企业估值基本原理
企业估值基本流程
财务预测的编制
第二天
企业估值基本方法
企业价值驱动因素
理论与现实
附录1:建模中的tips
附录2:Excel快捷键汇总
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课程目标
理解企业估值的基本原理:为什么要估值?
掌握企业估值的基本流程:先做什么,后做什么?
掌握财务预测的编制及评估其合理性:如何编制财务预测?编制的财务预测合理吗?
掌握企业估值的基本方法:如何估值?
理解企业价值的主要驱动因素:是什么驱动企业价值增加?
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企业估值基本原理
为什么要估值?
估值对于投资的意义在于通过将企业内在价值与其当前股价相比较,确定投资的“安全边际”
前提假设:价格围绕价值上下波动,即在长期情况下不会偏离价值
什么是企业价值?企业的价值取决于未来的现金流入,而非历史已经取得的绩效,更非成本计价的公司资产
企业价值+富余现金+非经营性资产价值=负债+权益价值
企业
价值
非经营
性资产
富余
现金
负债
权益
价值
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企业估值基本原理
企业价值的分类
经营价值:持续经营假设下的企业价值,是企业价值创造的实质来源
清算价值:破产清算假设下的企业价值,是企业各项资产的现值之和
并购价值:被收购假设下的企业价值,由于收购者的协同效应,一般会较被收购企业内在价值有一定溢价
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企业估值的基本流程
计算经营价值
分析历史绩效
进行财务预测
计算现金流与折现率
计算企业经营价值
明确并评估非经营性资产的价值
富余现金和有价证券
缺乏流动性的投资,如不进入合并报表的子公司
识别非权益索求权并计算其价值
负债
经营性租赁
或有负债
优先股
员工期权
少数股东权益
+
-
=
股权价值
收入法
市场法估计的股权价值
EV/EBITDA
EV/EBIT
P/E
P/B
进行
比较
和判断
市场法
理论上用各种方法计算出来的股权价值应当相差不大
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财务预测的编制——编制步骤
1、准备和分析历史数据
2、进行收入预测
4、预测资产负债表:
IC和非经营资产
3、预测损益表
5、编制现金流量表:
现金和融资缺口(配平报表)
6、计算ROIC
检验:各种指标是否合理范围之内
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财务预测的编制
1、准备和分析历史数据–重组财务报表,以反映公司的经济绩效(并非会计绩效)
将企业资产与负债分为经营性与非经营性:为什么要这样分?
经营性流动资产
经营性流动负债
固定资产
无形资产
投入资本
-
+
+
=
短期借款
长期借款
少数股东权益
现金、有价证券、长期投资
投入资本
+
+
-
=
经营性营运资本
经营性长期资产
股本及资本公积
+
留存收益
+
债务融资
(只包括付息债务)
股权融资
非经营性资产
资产角度
融资角度
经营性流动资产:应收账款、预付货款、存货、固定资产等;经营性流动负债:应付账款、预收账款、应付票据、应付工资、应付税款等;非经营性资产:有价证券、富余现金、不并表的子公司和其他权益投资等
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财务预测的编制
1、准备和分析历史数据–分析财务指标
重要财务指标
NOPLAT——Net Operating Profits Less Adjusted Taxes,扣除调整税后的净营业利润,指扣除与核心经营活动相关的所得税后公司核心经营活动产生的利润。
NOPLAT=EBIT-调整税≈ EBIT(1-t)= EBIT-EBIT*t (t为税率)
具体说明:
不从经营利润中扣除利息
扣除任何非经营性收入和不由IC所产生的回报或损失
为什么叫“调整税”: EBIT*t=(EBIT-I)*t + I*t, (EBIT-I)*t 就是财务报表上的税收数据, I*t利息费用的税盾,就是对损益表税收数据的调整项。当然,严格意义上说,还要从损益表上的税收数据中剔除非经营性活动产生的税收
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财务预测的编制
1、准备和分析历史数据–分析财务指标
重要财务指标
IC——Invested Capital,投入资本,指公司在核心经营活动(房屋、产房、设备以及经营资金等)上已投资的累计数额。
IC=经营性营运资本+经营性长期资产=债务融资+股权融资-非经营性资产
具体科目说明:
无形资产和商誉:如果是购得的无形资产和商誉,应该算作经营资产的一部分
长期的融资租赁:不反映在资产负债表中,但事实上就是一种融资行为,应该将租赁资产当作一项资产对待,并增加相应的负债。否则会使得公司显得“轻资产”化,并会影响ROIC的真实性
研发费用:如果该研发费用的成果能够对公司长期经营产生价值,应该资本化,并逐年摊销