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强烈推荐-A(维持) 中安 :再融资初落定,估值修复将现
目标估值: 元
当前股价: 元中安H股再融资点评
2011 年3 月15 日
基础数据
上证综指 2934 平安在 H 股融资计划将突破资金瓶颈,为平安保险和整合之后的深发展打开了发
总股本(万股) 764414 展空间。H 融资增厚 A 股投资者净资产,满足公司两年内的资金需求;之前市场
已上市流通股(万股) 478641 对于再融资已有过度反应,低估值有望在后期得以修复。
总市值(亿元) 3888
流通市值(亿元) 2434
中安定向增发亿股股股份,拟募集资金亿元人民币。
每股净资产(MRQ) H
ROE(TTM)
市场对于再融资已有过度预期和反应:1 月 5 日传言平安巨额再融资后的 14
资产负债率 %
个交易日,平安继续累计下挫达 15 个百分点,创下去年复牌以来的最低点。
主要股东汇丰保险控股有限公
主要股东持股比例 % 本次 164 亿的融资规模低于预期,能够支持公司至少两年的发展需求。本次
平安启动 H 股融资正是对不利预期的确认,将偿付能力不足和短期内再次融
股价表现
资的阴霾一扫而空。面向单一股东定向增发对于 H 股资金面上的压力也不大。
% 1m 6m 12m
绝对表现 2 5 9 本次再融资利好平安 A 股:由于 H 股价格比 A 股溢价 %,因此在既定的
相对表现-2 -6 10 发行股数下,给 A 股投资者带来了更多的每股净资产和净资产价值(分别增
  (%) 中安沪深 300
60 加了 %和 %),而对于每股收益和一年新业务价值的摊薄却相对较少
40 (各减少 %);PB 和隐含新业务倍数等估值指标下降,估值压力减弱,
20 被低估的价值有望在后期得以修复。
0
-20 融资为提高产险和深发展的资本充足率:平安寿险今后几年资本金充裕。平
-40 安产险未来三年资本金缺口分别为 3 亿、37 亿、87 亿。平安银行资本金充
Mar-10 Jul-10 Oct-10 Feb-1
足,但是深发展的资本金充足率较低,预计三年分别投入至少为 44 亿、84
相关报告亿、115 亿,充实资本充足率后更有利于整合交叉业务的迅速开展。
1、《保费数据好转,平安或超预期 未来两年内再融资可能性较小:本次再融资 164 亿元,加上 2010 年末集团
—保险行业 2011 年 3 月报》2011/3/9 母公司可动用的资金约 100 亿元,中安的资本金储备可以满足公司到
2、《加息施压保费增速,成本与收 2012 年底的发展需求,也就是说在 2013 年之前再次融资的概率较小,两年
益齐升》2011/2/9 内资本金充足。
罗毅 CFA
此时 H 股融资高效率低成本: H股价格比 A 股溢价 %,在 H 股融资成
0755-82940797
luoyi@ 本更低;另外,外资对于人民币升值预期能够稳定投资者对于 H 股价值投资
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的持续关注度。在日本地震引致全球保险股价下跌之初启动融资方案也是一
洪锦屏个较为及时的时点。
0755-82960071
hongjinping@ 风险提示:股市波动风险。
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研究助理: 财务数据与估值
王宇航股价 10EPS 11EPS 11PE BVPS 11NBM P/EV 评级
0755-83734407 中安 强烈推荐-A
wangyh1@
强烈推荐-A
中国太保
中国人寿 审慎推荐-A
资料来源:招商证券
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公司研究
一、市场对再融资已有过度反应
H 股再融资计划
发行方式:中安 3 月 14 日晚间发布公告,定向增发 亿股 H 股股份,每股发
行价格为 港元(合 元人民币),拟募集资金 亿港元(合 亿元
人民币)。
发行对象:本次定向增发的发行对象为金駿有限公司,其注册于英属维尔金群岛,是周
大福代理人有