文档介绍：五、对期权的进一步解释:理财中的期权概念
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11/10/2017
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介绍
(一)作为期权的股票和债券
【例】某公司被授予一项在明年承办运动会的特许权。该公司已发行债券为这场商业冒险融资。在明年归还全部债务时,应付的利息和本金将是800美元。公司明年的现金流量预测如下:
公司现金流量预测
项目运动会成功中等成功中等失败彻底失败
还本付息前现金流量 1000 850 700 550
利息和本金 800 800 700 550
持股人的现金流量 200 50 0 0
1、按照看涨期权表述公司
(1)持股人。对持股人来说,股票可以看作是执行价格为800元的对公司的看涨期权。
持股人的现金
流入量(美元)
450
0 公司的现金流入量(美元)
800
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讨论主题
(2)债权人。
债务权人的现金
流入量(美元
0 800 公司的现金流入量(美元)
由图可见,对于债权人来说,他们站在了购买看涨期权的对立面,即与持股人签定了执行价格为800美元的关于该公司的看涨期权。这样,可将债权人的财务状况描述为以下两种权利:①拥有该公司;②出售了关于公司的买权。
2、按照看跌期权表述公司
(1)持股人。持股人的财务状况可表述为三种权利:①拥有该公司;②欠债权人本息800美元;如债务有风险,则有③拥有执行价格800美元的关于该公司的看跌期权。
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第一个主题
(2)债权人。其财务状况可表述为①拥有800元的债权;②出售执行价格为800元的看跌期权。这样即可用无风险债券和看跌期权来表示风险债券:
风险债券价值=无违约债券价值-看跌期权价值
3、对两种看法的解析
持股人债权人
(1)以看涨期权看待时的状况
拥有执行价格为800元的看涨期权①拥有该公司
②出售看涨期权
(2)以看跌期权看待时的状况
①拥有公司①拥有800元债权
②欠800元本息②出售看跌期权
③拥有看跌期权
上表关系可通过以下两个等式描述:
公司看涨期权价值=公司价值+公司看跌期权价值-无违约债券价值
公司价值-公司看涨期权价值=无违约债券价值-公司看跌期权价值
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第二个主题
(二)两个财务行为的期权解释
1、关于贷款担保
由于无违约债券价值=风险债券价值+看跌期权价值,因此债务担保人提供担保实质上是承担了一项与看跌期权等值的责任。
2、选择高利率项目
假定有高利润率和低利润率两个项目,有关数据如下:
低利润率项目
状况概率公司价值= 股票+ 债券
衰退 05 400 = 0 + 400
繁荣 05 800 = 400 + 400
高利润率项目
状况概率公司价值= 股票+ 债券
衰退 05 200 = 0 + 200
繁荣 05 1000 = 600 + 400
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第三个主题
可见,两种情况下的公司期望值均为600美元。但股票的期望价值分别为200美元和300美元。该例相当于公司持股人购买