文档介绍：第七讲 期权与公司理财
11/10/2017
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介绍
一、期权的概念
期权〔Option〕是一种赋予持有人在某给定日期或该日期之前的任何时间以固定价格购进或售出特定资产之权利的合约。它有美式和欧式两种形式,美式期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行,欧式期权则只能在到期日执行。
1、看涨期权。是指赋予持有人在一个特定时期以某一固定价格购进某一资产的权利。
2、看跌期权。是指赋予持有人在一个特定时期以某一固定价格售出某一资产的权利。
期权具有以下特点:⑴它是一种衍生金融资产;⑵它赋予合约购买人的是权利,而非义务;⑶若不考虑交易成本,期权交易是一种“零和交易”,即期权购买者的任何利润都是以期权出售者所承担的损失为代价的;⑷能使期权投资者利用有限的资金,充分运用杠杆作用,谋求投资收益。
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讨论主题
二、期权到期日的价值
1、看涨期权在到期日的价值
看涨期权在到期日的价值是指看涨期权标的资产在到期日的价格〔ST〕与合约执行价格〔SX〕的差额。若ST ≻SX,称看涨期权是实值的,此时,期权持有人执行期权可获得收益;若ST≤SX,则看涨期权是虚值的,由于在这种情况下,期权持有人将不会执行期权,因此此时的期权价值为0,而不是ST-SX。
到期日利润
价格比较若ST≤SX 若ST ≻SX
看涨期权价值 O ST-SX
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第一个主题
2、看跌期权到期日的价值
看跌期权在到期日的价值也是指看跌期权标的资产在到期日的价格〔ST〕与合约执行价格〔SX〕的差额。与看涨期权不同的是若ST≥SX,称看跌期权是虚值的,此时,期权持有人不会执行期权,期权的价值为0。若ST≺SX,则期权是实值的,其价值为SX-ST。
到期日利润
价格比较 ST≥SX ST≺SX
看跌期权价值 0 SX-ST
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第二个主题
看涨期权在看跌期权在
到期日的价格到期的价格
50
普通股股票在普通股股票在
到期日的价值到期日的价值
0 ST 0 ST
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第三个主题
三、期权组合----
期权与股票的组合
购买股票+ 购买看跌期权= 综合
到期日股票到期日看跌期权组合的价值
的价值的价值
50 50 50
到期日普通普通
0 50 普通股价 0 50 股价格 0 50 股价格
要点:在期权市场上一种策略可以抵消另一种策略而带来无风险收益。
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现实生活
【例】ABC公司股票的看涨期权和看跌期权的执行价格都是55美元,且均为欧式期权,期限为一年。目前该股票的售价为44美元,预计到期日该股票的价格为58美元或34美元。试分析以下策略:购买股票,并购进看跌期权和售出看涨期权。
到期日价值及利润
初始交易股票价格为55美元股票价格涨至58美元股票价格跌至34美元
购买普通股 55美元 58美元 34美元
购进看跌期权 0 0 21美元
售出看涨期权 0 -3美元 0
价值合计 55美元 55美元 55美元
减:购买成本 44美元 44美元 44美元
利润 11美元 11美元 11美元
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意义
一般地,①买入一张股票,并以该股票为基础资产,按照相同的执行价格;②同时卖出一份买权;③买入一份卖权。假设:期权为欧式期权;ST为到期日股票价格;SX为期权执行价格。则到期日股票价格、期权价值及收益组合如下表:
执行日股票价格
低于执行价格高于执行价格
股票价值 ST ST
卖权价值 SX-ST 0
买权价值 0 -〔ST-SX〕
组合收益 SX SX
可见,无论股票价格怎样变动,股票与期权组合的总收益保持不变,皆为期权的执行价格。换言之,这一组合属于无风险组合。
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下一步
四、期权定价——到期前交易的定价
1、看涨期权的价值
⑴看涨期权的价值的上限和下限⑵
看涨期权在到期
日前的价值上限=股价
看涨期权的下限=股价-执行价
价值不会
这样高
看涨期
权的价值
不会这样低
普通股股票在到期
执行价格日前的价值
例如,考虑一种到期前有实值的美式期权,其目前价格60美元,执行价格50美元。则下
限为10美元,上限为60美元。
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⑵确定看涨期权价值的因素
①执行价格。当其它因素一定时,执行价格越高,期权价值越低。
②到期日。美式期权到期日越长,期权价值越大,欧式期权则相反〔一是风险因素,二是股利因素〕。
③股票价格。其它条件相同时,股票价格越高,期权价值越大,并且看涨期权价格在股票价格高时的增长幅度大于在股票价