文档介绍：西南财经大学
硕士学位论文
沪市“过度反应”的实证与理论解释
姓名:刘志刚
申请学位级别:硕士
专业:金融学
指导教师:冯用富
20050419
内容摘要,认为在一个有效率的市场中,证券的价格充分反映了所有可获得的信息。很显然,有效市场假说隐含地假定,投资者是理性的。在该假定下,证券价格总是可以充分反映所有的信息。理论上,就不存在价格对于信息的过度反应或反应不足。该假说认为,现实经济中的金融市场,如美国的债券市场或股票市场实际上就是符合这一定义的有效市场。在上世纪年代以前,有效市场假说曾占据统治地位。事实上,金融理论绝大多数的研究领域,尤其是证券分伪性的理论才具有可检验性。但是对美国这样的极为发达的金融市场的实证研究证明,金融市场存在着“过度反应”与“反应不足”的规律性现象,而用已有的有效市场理论无法对此进行解释。国外行为金融理论主要从心理学角度对“过度反应”的现象进行解释。那么,在中国股市是否存在“过度反应”与。‘‘反应不足”的现象绻嬖冢能否用国外的理论对其进行解释疚难芯康闹饕D康脑谟冢邮抵的角度验证咀国股市存在过度反应的现象,并从理论上对此进行解本文回顾了国外对股票市场过度反应现象研究的主要理论和文择,即与岢龅摹按硇灾本提出有效市场假说析理论,都是在这一学说及其应用的基础上建立起来的。任何理论的建立不是追求正确,而是追求可能错,具有证实与证献,国外行为金融理论主要从投资者认知偏差、过度自信等方面对“过度反应”的现象进行解释。隩衔#善笔谐〉墓度反应效应,是与实验经济学关于人类决策过程中的心理认知特点相一致的;投资者并非遵循“贝叶斯”规则对新信息做出合适的反应,而是倾向于将最近的信息赋予过多的权重,对以前的信息赋予的权重则偏低;在对未来进行预测时,容易简单地根据其印象中情况作出选释。,
采用事件研究法对深圳交易所只股票进行了检验,结果发结果认为中国证券市场不存在过度反应现象。赵学军、王永”。这些现象是人类心理上存在的认知对有效市场假说构成重大挑战,甚至对整个传统金融经济理论提出质的前提之下的。隠还提供一些基于较短期限过度反应的经验证据,他们所做的研究表明,基于过去数周或数月的表现,选择那些表现最差的股票能够获得非正常收益。,和提出的投资者心态模型对过度反应现象进行国内学术界对于过度反应的研究是在年代中后期开始的。张入骥、朱平芳和王怀芳对沪市是否存在过度反应做了实证检验,他们发现赢家组合的收益率存在下降趋势,而输者组合的收益不现无论是赢家组合还是输家组合都无法获得高于市场的超额收益率,认为我国证券市场不存在过度反应。朱少醒对年日之前在深交所上市的公司,根据其在年罩年月日期间的表现,将表现前%的股票与后%的股票分别策略和反转策略都表现出收益反转特征,表明中国股市只存在过度反益和惯性收益,并认为反转收益来源于股市对信息的过度反应。另外,邹小凡对沪市~年的交易数据,检验出“赢者组合”蝙差,表现在证券市场的投资决策则是对最近信息的过度反应,总而言之,投资者是非完全理性的。关于股票市场过度反应效应的发现,疑,因为这些理论均是建立投资者是“理性的经济人”这样~个基本解释。存在上升趋势,即“强者不强,弱者恒弱”的现象。沈艺峰、吴世农形成“赢组合”与“输组合”,考察这两个组合在随后的周的表现,都对中国般市在~年问是否存在过度反应、使用动量策略和反转策略是否有效进行了检验,结果是前者发现在中国股票市场上,动量应现象,不存在反应不足现象。后者则发现了┩臣葡灾姆醋J与“输者组合”月收益率之差在持有期为昊年时统计上显著,由此认为我国股市存在过度反应。李诗林、李扬考察前葫表蚐和、—
对表现的变化,以验证沪深墒谐∈欠翊嬖诠确从πвΑ=峁时间跨度在暌陨鲜保谐”硐殖龉确从Φ男вΑT谑谐≈校持有期可以获得年均ヒサ奶桌找妗S捎诓捎玫难臼逼诤图的研究都没有对过度反应现象在中国产生的原因从理论上进行相应蚙的方法,对上海股市墒谐∈欠翊嬖诠确从Ρ判辛耸抵ぜ煅椤J抵ぜ煅过度反应现象,即前期表现最好的股票在后期表现弱于市场水平,而前期表现最差的股票在后期表现强于市场水平。中国股市的确存在过度反应,并且比美国股市过度反应的程度更大,因此中国股市并非是最后,本文结合投资者心态模型和中国股票市场特有的制度背景反应现象进行解释,并提出了研究的不足之处。关键词:过度反应投资者心态约束条件现最好的“赢组合”与前期表现最差的“输组合”在未来各月份的相表明,在鲈乱阅诘亩唐冢谐∽芴宄饰衷邢喽郧咳踝刺用“买入输组合卖出赢组合”的交易策略,根据年的滞后期与验方法各有不同,因此所得的结论各有不同。而更为重要的是,他们的解释,或者解释不够。论文采用表明,当时间跨度达到个月以上的时间,市场开始表现出明显的一个有效市场。与市场结构因素等约束条件的不同,采用约束条件的差异对中