文档介绍：超额配售选择权在国外IPO 的应用及特点
超额配售选择权,是指发行人授予主承销商的
一项选择权,获此授权的主承销商可根据市场认购
情况,在股票发行上市后的一段时间内(通常为一
个月),决定是请求发行人额外发行一定数量的股
份(通常为不超过本次发行数量的15%) ,还是从二
级市场购入或二者兼而有之,主要是为了规避承销
商的发行风险,支持和稳定二级市场交易目的而设
计的一种股票发行方式。超额配售选择权在1963
年美国绿鞋公司首次公开发行股票时最先使用,因
此超额配售选择权又被称为“绿鞋”期权。超额配
售选择权发行方式逐步被发行人、承销商和投资
者所接受,越来越广泛地应用在发达资本市场股票
IPO 和增发。
一、超额配售选择权在美国的应用
由于超额配售选择权最先由美国的承销商在IPO
中创造,因此美国IPO市场最先接受这种发行方式,并
很快得到推广和应用,而且还应用到债券、可转换债
券以及股票增发的各种发行中。超额配售选择权在
美国的应用划分为两个阶段。
第一阶段是1983年8月17日以前,美国全国证券
交易商协会规定超额配售的规模不得超过股票发行
规模的10%;第二阶段是1983年8月17日之后,将此限
制条件放松至不得超过股票发行规模的15%。Carter 和Dark对1979年1月1日至1983年8月1日期间, 即放
松超额配售规模之前-发生的共488 次承销商包销的
IPO中的超额配售选择权应用情况进行了统计。统计
表明,超额配售选择权在美国IPO中的应用相当广泛,
含有超额配售选择权的发行有439次,占发行总次数
%;而且执行规模很大,执行全部10%超额配售
规模的发行有309次,%,执行规
模超过8%发行次数有372次,%。
Dunbar 对比了NASD对超额配售选择权执行规模政策
调整前后,超额配售选择权在IPO应用中发生的变化。
1980年1月到1983年8月17日期间,大约有328次的发
行使用了超额配售选择权10%的最大允许额度,占发
%; 而1983年8月17日到1984年12月
期间,只有132次发行使用了新的15%的最大允许额度,不
到发行总次数的50%。这表明,NASD政策改变前超额配售
选择权最大执行规模的设定对承销商造成限制性更大。
Dunbar实证研究表明,在10%额度限制条件下,超额配售
% ,超过99%的发行期
望超额配售选择权超过10%的限制。在15%限制条件下,
% ,而只
%的发行期望超额配售选择权超过15 %的限制。

Chung ,Kryzanowski和Rakita对加拿大多伦多证券
交易所(TSE)1984-1993年挂牌上市的数据进行了统计,
选取了180个有效样本对超额配售选择权进行实证研究。
加拿大区别于其它国家最显著的特点是将超额配售选择
权的执行期限延长至60天。对比美国IPO,加拿大发行人
很少运用超额配售选择权。Carter和Dark统计的样本中
488次发行有439次包含超额配售选择权, 占IPO总数的
% ,而Chung ,Kryzanowski和Rakita统计的加拿大
180次发行,只有56次包含超额配售选择权,只占31%。造
成这种差别的一个潜在原因就是美、加两国IPO发行抑
价的程度不同。% ,而加拿大是
%。另一个可能的原因是, Chung , Kryzanowski 和
Rakita(2000)实证研究表明,加拿大IPO 中的超额配售
选择权与承销商的承销费用成正相关关系。Loughran和
Ritter 研究表明,通常美国公司不是特别在意在IPO中
“烧钱”,例如美国IPO呈现显著的发行抑价现象。在许多
实际例子中,这些公司的价值以及拥有大批股份的股东
和公司管理层(包括股票期权)经常成倍地增加,这只是
个时间问题。许多公司采取这样的态度:“我们给承销
商所有他们想要的东西,然后舒舒服服地坐着,等着钱
大量地涌入。”也许是美国IPO 显著的财富积累现象激
发了管理者的这种期望。加拿大IPO发行抑价程度是世
界任何工业化国家中最低的。对于加拿大公司的股东
来说,财富积累的可能性比美国公司的股东要小得多,
加拿大公司公开上市的承销协议很少包含诸如超额配
售选择权之类的额外市场激励条款。这也是为何超额
配售选择权与承销商费用正相关的原因。
加拿大超额配售股份占发行股份平均数(中位数)为
%。基于Chung , Kryzanowski和Rakita(2000)统计
表明,超额配售选择权的执行规模呈双