文档介绍：宝钢股份(600019)
——宝钢权证定价及投资策略的研究
投资评级:增持股票,买入权证

公司研究/金融工程研究钢铁冶金行业
投资要点

宝钢权证是我国证券市场 9 年后恢复权证交易以来,并且是在处
于股权分置改革这一历史性制度变革时期推出的第一只权益类
2005 年 8 月 18 日衍生产品。炒新的传统会不会重演?其估值及其标的股票的走势
受到各界的格外重视。

由于宝钢集团承诺,股东大会通过股权分置改革方案后的两个月
内,如宝钢股份股票价格低于每股元,宝钢集团公司将增
持宝钢股份。宝钢股份在 2005 年~2008 年的钢铁行业下降周期
的平均每股收益预计为元,年内上证指数在 1100~1500
点运行,则宝钢的合理股价在 - 元之间。随着宝钢权证
的上市交易,也将加剧宝钢股份价格的波动。综合分析,宝钢股
份中长期的价格大致处于 - 元。

通过 Jarque-Bera 检验和 ARCH 特征检验,金融市场股价收益
率不具备正态分布的特征,而是表现出显著的波动群聚现象,因
此我们运用 GARCH 模型,针对宝钢股份价格走势的阶段特征,
计算股价的波动率大致在 30%左右。

运用 Black-Scholes 定价模型,对宝钢权证的理论价值进行宝钢
股份股价和波动率的敏感性测算,估计宝钢权证的理论价值大约
在 - 元。

分析师:吴谦、张为民
目前我国的权证交易为 T+0,在中国股市存在炒新的预期下,对
(86-21) 68590808×8109、×8172
(86-21) 68590808 8109 8172 9 年后重新开张的权证市场第一个交易品种,有可能上市后受到
wuqian@
投机性炒作,其价格则会大幅超过理论价值。
zhangwm@
德邦证券研究所
中国·上海 200120
由于权证价格波动幅度大且有时效性,风险较大,我们提出了七
浦东南路 588 号浦发大厦 26 楼点投资策略建议。综合认为:增持公司股票。买入公司权证。

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公司/金融工程研究
8 月 12 日,宝钢股份的股改方案高票通过,其权证方案计划于 8 月 18 日上市交易。宝钢权证是我
国证券市场 9 年后恢复权证交易以来,并且是在处于股权分置改革这一历史性制度变革时期推出的第一
只权益类衍生产品,炒新的传统会不会重演?其估值及其标的股票的走势受到各界的格外重视。
一、宝钢股份的权证计划
(1)发行人: 宝钢集团公司(备兑权证)。
(2)存续期: 378 天(自认购权证被划入流通股股东账户之日起算,含该日)。
(3)权证类型:欧式认购权证,即于认购权证存续期间,权证持有人仅有权在行权日行权。
(4)发行数量:38,770 万份。
(5)行权日: 权证存续期的最后一个交易日。
(6)行权比例:权证持有人所持每份认购权证可按行权价向宝钢集团公司购买宝钢股份公司 A 股股票
的数量。本认购权证初始行权比例为 1,即 1 份认购权证可按行权价向宝钢集团公司购买