文档介绍：行业动态月报

造纸行业中性

成本上升削弱盈利
------2004 年中报分析及第 4 季度行业投资策略
王峰(0755)82485666-6228 ******@ms. 2004年9月15日
投资要点:
●到目前为止,纸业上市公司共有 23 家(江西纸业停牌,下面的数据为 22 家公司),上半年主营业
务收入合计增长 %,但由于原材料、动力能源、运输等成本费用的大幅上涨,以及部分公司的
巨额亏损,净利润反而下降 %,每股收益元,几乎为深沪股市平均每股收益的一半;
● 04 年上半年全行业纸浆与纸及纸板的产量仍保持两位数的增长,产品销售 1369 亿元,同比增长
%,实现利润总额亿元,同比增长 %,利润增长超过销售增长,主要原因是部分中
小不具竞争力公司退出行业的结果。我们判断 04 年全行业产销量及销售额仍将保持两位数的增长,
但受原材料、能源动力、运输等价格上涨以及业内竞争加剧的影响,上市公司整体利润水平将远远
小于销售收入的增长;
●由于国内纸业发展潜力巨大,近年来国内外大量资金进入造纸行业并已陆续投产,这些新资金的
进入极大地提升了国内造纸业的规模与实力,但同时也加剧了市场的竞争,部分原材料价格的上涨
与产成品价格的大幅波动与此有直接的关系,光从供给增加的角度来看,毛利水平的下滑也是不可
避免的;
●虽然造纸行业 04 年业绩并不会理想,但考虑到许多股票近期下跌较大,投资建议继续保持上期
的中性。业内重点公司晨鸣纸业近期铜版纸价格大幅下滑,但由于销售总量有望增加及成本的控制,
虽然业绩将比年初预料的为低,但绝对水平仍然较高,特别是 04 年底即将投产的两条生产线将给
05 年业绩的增长带来希望。华泰股份的主导产品新闻纸近期价格逐步走高,8 月份提价后每吨达到
5500 元以上,比年初价格上涨近 600 元/吨,足以弥补生产成本的上涨,加上 04 年产销量大幅增加,
全年业绩有望达到较高的水平。因此对两公司的投资建议将继续保持上期的“增持”。
一年来造纸行业指数与上证指数走势

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果自负。
国泰君安证券行业研究报告
造纸行业指数与上证指数对比:
14
12
10
8
6
4 上证指数造纸
2
0
03-09-09 03-10-09 03-11-09 03-12-09 04-01-09 04-02-09 04-03-09 04-04-09 04-05-09 04-06-09 04-07-09 04-08-09

行业整体仍保持良好的增长态势
2003 年全国纸及纸板生产量 4300 万吨,较 02 年的 3780 万吨增长 %,消费量 4806 万吨,较
02 年的 4332 万吨增长 10