文档介绍：【理论探索】
房价宏观风险度量方法研究
刘丹’,张中铭
(,北京 100871;,台湾台北 11451)
摘要:房地产市场对宏观经济、金融稳定具有重要影响,但目前国内外没有关于基于宏观经济运
行的房地产市场风险的定量度量工具和方法。本文从宏观经济风险管理和金融系统风险管理
的角度,借鉴金融风险度量工具 VaR的概念提出HP—at—Risk的概念,建立了度量基于宏观经济
运行的房地产价格波动风险的分析框架,通过基于产出的风险和基于物价指数的风险两个指
标,分别度量其超出实体支撑的风险和市场局部失衡的风险。
关键词:房价波动;风险辨识;房地产市场泡沫
文章编号:1003—4625(2010)10—0013—04 中图分类号: 文献标识码:A
一
、引言也是相对于均衡的波动,对于宏观政策制定者来讲,
由于房地产占国民经济比重日益增大,并且与它关注的是价格波动风险而不是收益风险,并且是
产出、通货膨胀具有强相关性,以及通过信贷渠道对非有效市场,流动性很低,数据基本上是季度数据和
银行系统稳定的重要影响,从宏观上进行房地产价年数据,由于数据有限性,另外受政策干预也很强,
格波动风险管理的研究显得尤为迫切与重要,因此所以房价泡沫风险侧重于通过度量当前风险度准确
最近越来越多的研究转向了房地产与金融系统稳定地判断市场。
和宏观经济稳定方面。而问题是几乎所有定量的风本文建立了度量房价泡沫风险的分析框架,由
险管理技术都是应用到个体金融机构(如商业银于宏观经济运行主要有产出fGDP)和通货膨胀率f通
行),这些技术有 VaR技术、Merton模型、压力测试、常用 CPI的变动率来反映)两个指标,因此相对于宏
情景分析等,缺乏应用的宏观层面的风险管理技术, 观经济运行的房价泡沫风险辨识指标也分为两个:
其中准确的度量风险是利用有效工具进行风险管理一是基于产出的房价泡沫风险值,用以度量超出实
的前提。因此从宏观层面提出对房价泡沫所产生的体支撑的房地产价格波动风险;二是基于一般物价
风险进行辨识的方法具有非常重要的意义。水平的房价泡沫风险值,用以度量房地产价格波动
二、房价风险度量方法设计引发社会资源配置失衡产生的风险暴露。
(一)房价风险的界定思路(二)基于产出的房价泡沫风险度量方法设计
风险现象指不确定性现象或信息不完全现象。房地产价格与产出的强关联性,可以判断出房
由于立足点不同,关注的风险也不同:对于股票等金地产市场发展需要实体支撑,超出实体支撑一定程
融资产所处的金融市场,投资者关注的风险在于收度后,泡沫一定会破灭,这也是为什么泡沫分为理性
益的波动,并且是高效的市场,具有非常高的流动泡沫和非理性泡沫的原因。
性,所以采用 VaR 技术进行分析的时候采用的是房价(缩写为 HP)泡沫风险值定义为 HP相对于
日数据,统计学分析精度高,技术侧重于预测未来风其长期运行趋势的最大的偏离,数学定义如下:
险;而对于房产类的市场,具有相对平稳的长期运行对 HP,GDP取自然对数,并对其长期趋势进行
的趋势,如宏观经济运行一样,有一个典型的运行周 H—P滤波方法拟和