文档介绍：当代会计评论 Contemporary Accounting Review
第 3 卷第 1 期 Vol. 3 No. 1
2010 年 5 月 May 2010
产品市场竞争战略、资本结构与公司绩效的关系研究*
许萍 1 易全萍 2
1. 福州大学会计系,福建福州 350003;
2. 福建省林业厅审计处,福建福州 350002
【摘要】本文以 2003~2006 年我国沪深两市 3438 个样本数据为基础,采用多
元线性回归分析方法,研究我国上市公司竞争战略、资本结构与公司绩效之间的
关系。实证研究结果表明:公司绩效与资本结构负相关,而与市场竞争战略正相
关,差异化战略对公司绩效的影响高于成本领先战略;不同产品市场竞争战略下
的资本结构安排对公司绩效产生显著影响,成本领先战略下财务杠杆能够提高公
司绩效,而差异化战略下财务杠杆将使公司绩效受损。
【关键词】竞争战略成本领先差异化资本结构公司绩效
一、引言
自从 1958 年 MM(Modiglian 和 Miller)理论提出以来,权衡理论、代理成本理论、
信号传递理论、优序融资理论、控制权理论及市场时机选择理论等资本结构理论得到了
全面的发展,对资本结构的理论研究和实证检验使资本结构理论日趋完善。但我国的学
者在利用西方资本结构理论研究上市公司的资本结构问题时,却得出了不同的结论,他
们发现我国上市公司的融资行为有违资本结构的理论框架。如张人骥(1995)对沪市上
市公司的资本结构进行研究发现,我国上市公司的融资顺序表现出与优序融资理论相反
的特征,其他学者的研究也证实了这一结论。西方理论与我国资本结构现实的不一致表
明:中国资本市场有自身的特点,照搬西方资本结构理论来解释我国上市公司的融资行
为是行不通的,我们有必要在借鉴的基础上形成自己的理论。
目前,对于市场竞争战略、资本结构与公司绩效的研究大多从两两之间的关系入手,
而鲜见将三者放在同一分析框架下进行研究的。从公司财务管理角度来讲,融资活动是
财务活动链条的开始,对企业的投资、经营及分配活动都有重要的影响,不同的融资结

* 许萍,博士,E-mail:xp1971952@;易全萍,硕士,yqping4370@。
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构安排将导致公司绩效的差异。从企业战略管理角度来讲,融资决策作为企业职能层战
略,应该服从企业所制定的竞争战略。因此,结合企业竞争战略来研究资本结构与公司
绩效的关系将是有益的尝试。
二、国内外研究现状
(一)国外文献综述
Berger(1995)通过对美国银行业公司的研究发现:资本结构会对公司业绩产生正向
影响;反之,公司业绩也会对资本结构产生正向影响,即两者之间存在互为因果的关系。
Berger 和 Patti(2006)同样以美国银行业公司为样本,通过建立联立方程进行实证研究发
现,资本结构对公司业绩会产生显著的正向影响,而公司业绩对资本结构的影响是非线性
的。Agrawal 和 Knoeber(1996)的实证结果显示:公司绩效与负债水平在采用普通最小二
乘法时负相关,在采用两阶段最二乘方法时正相关。而 Frank 和 Goyal(2003)发现,公
司绩效与账面价值财务杠杆比率之间呈正相关;与市场价值财务杠杆比率之间呈负相关。
Simerly 和 Li(2000)研究显示,公司环境稳定,债务融资有利于提高公司绩效;
公司环境动态性强,则高财务杠杆不利于提高公司绩效。Muradoglu 和 Sivaprasad(2006)
的研究结果显示,在不同的风险等级中,资本结构对长期累计异常报酬率的影响也不相同,
在某些风险等级中,资本结构对其产生正向影响,在另外的风险等级中则产生负向影响。
Jordan 等(1998)以中小企业为研究样本,实证检验了创新战略与资本结构之间的
关系。其研究发现,以创新为基础的战略与较低的债务水平有关,然而以成本导向战略
为主的企业则寻求较高的债务水平。Balakrishnan 和 Fox(1993)也发现负债水平与研发
(R&D)支出显著负相关。
(二)国内文献综述
对资本结构与公司绩效之间的负相关关系,肖作平(2003)研究显示:资产负债率
与托宾 Q 值负相关;股权集中度与托宾 Q 值正相关。余晓明(2003)通过实证研究得出
资本结构与公司绩效负相关。此外,于东智(2003)、肖作平(2005)、赵丽(2005)、毕
皖霞和徐文学(2005)、韦德洪和吴娜(2005)、刘猛和王禅(2005)、汪忠等(2005)的
研究也表明,资本结构与公司绩效之间存在负相关关