文档介绍：基于 KMV 模型的中国短期融资券信用风险评级研究

张宝,岳宗营
(湖南大学金融与统计学院 410079;东吴证券股份有限公司 518026;)

摘要:针对短期融资券主体信用评级未能完全按准确地反映出短期融资券信用
风险的大小,本文引入信用风险计量模型 KMV 模型,运用 MATLAB 计算出短期融
资券的违约距离,按照违约距离的大小通过聚类分析将样本划分为六组,在此基
础上,以信用利差表示投资者对短期融资券信用风险的认可,将各组信用利差与
其违约距离对应起来,对各组的信用利差进行方差分析,结果显示各组之间的差
异非常显著,表明分组状况比较理想,按违约距离判断短期融资券的信用风险是
合适的,实现了对短期融资券的信用风险评级。
关键词:短期融资券;信用利差;KMV 模型;方差分析

Empirical Study on Credit Risk Rating of China's Short-term
Financing Bills Based on KMV Model

Zhang Bao , YueZong-ying
( College of Finance and Statistics, Hunan University; Soochow Securities . ;)

Abstract: In this article, we attempts to applied internationally popular KMV model
to the measurement of credit risk about short-term financing bills, and credit spreads
is as to recognition about credit risk for investors of short-term financing bills. The
paper calculate default distances of short-term financing bills with KMV model. The
sample is divided into six groups according to the default distances by cluster analysis
and credit spreads are divided into six groups accordingly. We do ANOVA to the six
groups of credit spreads, The results show that the differences among six groups is
very significant, it means the categories is very good. On the other word, the method
measuring credit risk according to default distance is appropriate.
Key words: short-term financing bills; credit spreads; KMV model; ANOVA

一引言与文献综述
短期融资券自从 2005 年推出以来,获得了非常迅速的发展,截至 2009 年底,
共有 399 家企业累计发行短期融资券 852 期,实际发行规模为亿元,市
场存量达亿元。随着市场容量的增加,短期融资券的信用风险问题便凸
显出来。而根据美国商业票据市场的发展经验,当经济衰退时,商业票据的发行
量一般会明显增加。我国的短期融资券与商业票据很相似,因此短期融资券应该
也会有同样的规律。从 2008 年下半年开始,我国高速增长的经济开始放缓,而
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短期融资券的发行量却一直迅速增加。随着市场容量的增加,短期融资券的信用
风险问题便凸显出来。目前对短期融资券的定价和评级是否充分反应了短期融资
券的信用风险,这一点急需得到验证,因为只有风险和收益相匹配,才能有利于
短期融资券市场的健康发展,如何判别短期融资券的信用风险成为一个亟待解决
的问题。
国外没有短期融资券,短期融资券是我国特有的一种证券。从功能上说,短
期融资券相当于美国的商业票据,都是一种为满足企业日常经营流动资金需要、
直接向货币市场投资者发行的以短期融资为目的的无担保信用工具。国外针对商
业票据信用风险的研究,主要集中在标准普尔和穆迪等评级公司,一般