文档介绍：西部上市公司中的集团控股及其绩效:基于制造业的分析*
赵增耀江婷
Business School of Soochow University, . China, 215021
摘要对西部制造业上市公司的统计分析发现,附属于企业集团的上市公司,其财务绩效总体上好于非属于企业集团的上市公司。背后的原因可能是,集团公司控股可以降低集团内企业与上市公司之间的交易成本,缓解双方之间的信息不对称和国有上市公司的所有者缺位,以及可利用集团优势对上市公司进行业务提携和其他支持。集团公司控股上市公司也带来一系列治理问题,诸如占用上市公司的资金,损害小股东利益的关联交易,等等,此类问题必须通过完善公司治理来解决。
关键词上市公司集团控股财务绩效交易成本
一、问题的提出
关于上市公司的集团控股,国内学术界一种比较流行的观点认为,集团控股的目标是集团利益的最大化,而非股东利益最大化。因为集团并不拥有上市公司的全部股份,有动机将上市公司的资源用于利于集团但损害小股东的事项,如向小股东“圈钱”的不分红,占用、挪用上市公司的资金,让上市公司为集团其他企业提供担保,或与集团其他企业从事有损于小股东利益的关联交易,等等(钟朋荣,2001;孙永祥,2002)。由于集团公司的绝对控股地位,加之利用对上市公司在党、政、工、团等方面的领导关系,集团公司也很容易去做这些旨在实现集团利益最大化的事情,甚至出现集团公司“掏空”上市公司的现象,如猴王集团、春都集团,等等(刘兴强,2002)。
然而,按照交易费用理论,企业集团是介于市场和层级组织之间的一种中间组织(Kester,1992),内部存在着母公司(或核心企业)对子公司的资本、人事和战略等准组织协调,也存在着成员企业间利用契约方式进行的市场协调。成员企业间由于存在长期稳定的交易关系,相互之间的业务和信息交流频繁,可以减少搜寻交易对象的信息成本。对于契约制定和执行中的不完备性,特别是成员企业间的交易涉及专用资产投资时,母公司或核心企业的协调以及对集团整体利益和长期交易利益的考虑,会促使成员企业更多采用协商和合作的方式来解决分歧和冲突,减少纯粹市场交易中机会主义行为带来的交易费用。从理论上说,这些优点在企业集团控股上市公司时也应存在。
就我国上市公司的现实来看,国有上市公司大多是通过改制和重组上市的,其控股股东不少是集团公司,上市公司与集团公司除了存在资本关系外,在生产、技术、人员、财务等方面也存在联系,如在原材料供应、生产服务和产品销售等重要经营环节上存在交易关系。当这些联系在规范的治理框架内得以充分利用时,就会产生协同效应,进而使集团内部的企业都从中受益。再从公司治理角度看,上市公司的集团控股缓解了信息不对称和所有者缺位问题。相对于小股东,集团公司通过控股、委派董事、监事、高层管理人员以及企业间的业务来往参与到上市公司的治理中,有更便利的条件了解和控制企业的经营
(赵增耀等,2002)。相对于政府机构,集团母公司本身是独立的法人,追求自身的利益最大化,有较强的动力监督子公司的经营,也拥有监督所需的信息和业务经验,因此比政府机构作为控股股东更为有效。现实中也出现了诸如五粮液股份、中兴股份、波导股份等由于集团控股而财务表现良好的公司。
上述事实说明,上市公司的集团控股有利有弊。对于这种利弊并存的现象,不能只强调一方而忽