文档介绍：企业债“信用价差之谜”的最新研究与未来展望
孙克冯宗宪
(西安交通大学经济与金融学院,陕西西安 710061)
摘要:企业债的信用价差和预期违约损失之间的巨大差异正在引起人们对“信用价差之谜”的日益关注。对“信用价差之谜”的代表性解释之一为信用价差分解理论,该理论的最新研究已经触及到了税收、风险溢价和流动性溢价等方面;代表性解释之二为信用风险分散困境理论,包括系统风险的不可分散性和可分散风险的难于分散性。此外,对“信用价差之谜”的探讨已经从发达债券市场过渡到新兴债券市场,并仍有待于进一步的研究。
关键词:信用价差;信用价差分解;信用风险分散
作者简介:孙克,女,西安交通大学经济与金融学院博士生,研究方向:金融风险管理。冯宗宪,西安交通大学经济与金融学院教授。
中图分类号: 文献标识码:A
Abstract: The large difference between credit spread and expected default losses draws more and more attentions to “the credit spread puzzle”. One of the explanations is the theory of credit spread position, whose recent work has explored the role of taxes, risk premia and liquidity premia. Another explanation lays particular emphasis on the difficulty of diversifying default risk, including the existence of non-diversifiable systematic risk and the difficulty in diversifying diversifiable risk. Moreover, the exploration of “the credit spread puzzle” has extended from developed bond markets to emerging bond markets and the problem still remains to be studied.
Key Words: credit spread; credit spread position; credit risk diversification.
企业债的“信用价差之谜”
“信用价差”是指为了补偿违约风险,投资者要求企业债提供的高于到期日相同的国债收益的额外收益,一般把剩余期限及现金流结构相同的企业债和国债的到期收益率之差作为信用价差。在债券市场上,人们把信用价差作为企业债信用风险的代表,通过观察信用价差的变化来推断企业债的信用风险。但是,尽管通常认为信用价差是用于补偿信用风险的,一直以来人们还是难以解释信用价差和信用风险之间的确切关系。实际上,企业债的信用价差要比预期违约损失包含的价差大许多倍。比如,在1997-2003年间,期限在3年到5年之间的美均信用价差为每年170个基点。但是,在相同