文档介绍：期货市场保证金调整的市场风险控制作用及制度改革
——来自大连商品交易所的实证分析
蒋贤锋,史永东
摘要:本文以大连商品交易所数据为样本、以VaR(Value-at-Risk)为基础对我国期货市场保证金制度的调节市场风险作用进行了理论和实证分析。结论表明,保证金上调时市场风险减少;保证金下调时市场风险几乎不变。基于本文结论和我国现实情况,我们从保证金设置的两个基本原则(审慎性原则和机会成本原则)出发,提出了我国期货市场保证金制度改革的若干建议。
关键词:VaR,事后检验,组合保证金,期货市场。
作者简介:蒋贤锋,男,1979年出生,东北财经大学金融学院和应用金融研究中心金融工程专业博士生、助教,avc,spirits77@,0411-84817008,**********,通讯地址:东北财经大学金融学院,邮编:116025。史永东,东北财经大学金融学院和应用金融研究中心教授、中国社会科学院和深圳证券交易所联合博士后流动站博士后,ydshi@。
致谢:感谢财政部、证监会、大连商品交易所、上海证券交易所的资助,感谢大连商品交易所李慕春提供的数据、美国期权清算公司(Options Clearing Corporation, OCC)期权投资者服务部Jeff Huddleston提供的数据及东北财经大学应用金融研究中心卢亮提供的资料,感谢大连商品交易所李慕春、郎晓龙的有益建议及有关学者在2005年CSPS/IMS联合会议上的有益建议。本文不代表任何机构、单位的观点。文责自负。
The Roles of Margin Adjustment on Controlling Futures Market Risk and the Reform of Margin System
——Empirical Analysis from modity Exchange
Abstract: This paper makes theoretical and empirical analysis of the roles of margin adjuestment on adjusting futures market risk based on the data from odity Exchange and method of VaR(Value-at-Risk). We draw conclusions that market risk decreases when margin lever is increased and doesn’t change when the margin lever is decreased. Based on the conclusions and the realities in China market, we make suggestions on the reform of the margin system in futures market, complying with the basic principles of prudentiality and opportunity cost.
Key Words: VaR, Back-Testing, Margin, Futures Market.
JEL Classification: C10, G18, G13.
期货市场保证金调整的市场风险控制作用及制度改革
——来自大连商品交易所的实证分析
一引言及文献回顾
保证金制度是期货市场风险控制的最重要环节,被称为期货市场防范风险的“第一道门槛”,在控制市场风险中具有至关重要的地位。保证金制度主要包括保证金水平设置、保证金调整权限安排、清算机构设置、保证金等级区分我国目前的保证金分为两个等级:结算保证金和交易保证金。若无特别指明,后文的保证金皆指交易保证金。
等。其中,最重要的是保证金水平设置和保证金调整权限安排。保证金水平设置直接体现市场风险控制的水平及有效性;保证金调整权限安排则与一国的整体经济制度有关。我国期货市场保证金制度在早期有效地保证了期货市场的稳定发展,但随着市场环境的发展、成熟,我国期货市场保证金的设置方法及调整权限安排酝酿着改革。改革的前提是对现有的保证金制度有深刻的认识,而我国目前关于现有保证金制度的有效性由于保证金制度在防范市场风险方面的重要作用,保证金制度的有效性主要指调节市场风险作用。对市场流动性的影响也应该考虑,我们在别的工作中分析流动性的问题。
方面的实证证据比较少,研究方法比较简单主要采用覆盖涨跌停板原则,即若保证金率为5%,则覆盖涨跌停板原则意味着若一定时间内(通常是一年)价格达到涨跌停板幅度的交易日占总交易日的比率不应该超过5%,否则保证金水