文档介绍：第十五章汇率决定
汇率决定理论可以说是理论是西方外汇理论的核心,也一直是国际经济学中最为活跃的
领域之一。随着世界经济的变化和国际货币体制的变迁,汇率决定理论也在不断地发展。本
章着重介绍一些比较有代表性的汇率决定理论,其中既包括早期的铸币平价理论、购买力平
价理论等,也包括汇率决定理论的某些新发展,如货币分析法、资产组合平衡模型。
第一节铸币平价理论
在金铸币本位制度下,黄金被用来规定货币能代表的价值,各国均规定了每一金铸币单
位包括的黄金重量和成色,即含金量(Gold Content)。两国货币间的比价要用其各自所含的
含金量来折算。两种货币的含金量之比称为铸币平价(Mint Par)。铸币平价是金铸币本位制
度下决定两国货币汇率的基础。例如在 1929 年大危机之前,英国规定 1 英镑金币的重量为
格令(Grains),成色为 ,即 1 英镑的纯含金量为 格令(
×);美国规定 1 美元的重量为 格令,成色为 ,则含金量为纯金 格
令(×)。则:
1英镑含金量
1 英镑= = = 美元
1美元含金量
由此可见,铸币平价是金铸币本位制下汇率决定的基础。当时外汇市场上买卖外汇时的
实际汇率,围绕铸币平价的一定的界限上下波动。这个界限就是黄金输送点。这是由于在金
铸币本位制度下,各国一般采用利用汇票等支付手段,进行非现金结算。但若汇率变动使采
用汇票结算较为不利时,则可改用另一种直接运送黄金的办法,从而使汇率的波动幅度受黄
金输送点的限制。黄金输送点一般是在金平价之上加一个正负百分数,这一百分数是根据进
行国际贸易的两国之输送费用和利息计算的。例如,以 1 英镑计,运送黄金的各项费用约为
美元。此时,若美国对英国有国际收支逆差,则对英镑的需求增加,英镑汇率上涨。如
果 1 英镑上涨至 美元(铸币平价 美元加黄金输送点 美元)以上时,则美
国人宁愿购买黄金运送至英国偿还其债务。反之若英国对美国有国际收支逆差,则会以 1
英镑 美元(-)的价格买卖外汇。由此可见,金铸币本位制度下,汇率的
波动界限是黄金输送点,汇率比较稳定。
在第一次世界大战爆发后,金铸币制度陷于崩溃,各国相继实行了金块本位制和金汇兑
本位制。黄金此时已不再具有流通手段和支付手段的职能,其输出入受到很大限制。而货币
汇率由纸币所代表的含金量之比来决定,称为法定平价。实际汇率因供求关系围绕法定平价
上下波动,但黄金输送点却因黄金输出入受到限制而不复存在,汇率波动的幅度由政府规定
和维护。政府通过设立外汇平准基金来维持汇率的稳定。
在 1929—— 1933 年世界经济危机期间,金本位制度崩溃,各国实行了纸币流通制度。
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一般纸币的金平价是由政府通过法令规定的,以此作为确立汇率的基础。然而由于此时纸币
不能自由兑换黄金,货币的发行也不受黄金的限制,各
价同它表示的实际黄金量背离,最终导致由法定金平价决定汇率这一体系变得毫无意义。
第二节购买力平价理论
购买力平价理论(The Theory of Purchasing Power Parity),又简称“PPP 理论”,是两方
西方汇率理论中最具影响力的理论之一。这一理论强调经常项目即商品、劳务贸易流量对汇
率的决定作用,它将商品、劳务的价格与汇率联系在一起。
该理论最早的起源,应该归功于瑞典经济学家古斯塔夫· 卡塞尔(Gustar Cassel)。他在
1922 年发表了《1914 年以后的货币与外汇理论》一书,提出了应以国内外物价对比作为决
定汇率的依据,新的均衡汇率应以最初的均衡汇率为基础,通过两国相对通货膨胀率调整而
得到。这一理论是在第一次世界大战爆发后、金本位制的崩溃、浮动汇率制的产生、世界范
围的通货膨胀盛行这一背景下提出的。卡塞尔对这一理论的提出以及系统的阐述及验证,不
仅为当时实行浮动汇率制的国家恢复汇率稳定提供了理论依据,而且其研究结果为后人进行
新的研究和讨论奠定了基础。如在弗兰克尔(Frenkel)提出的“灵活价格的货币模型”中就
假设购买力平价在短期内是成立的;而多恩布什(Dornbusch)提出的“粘性价格货币模型”
则假设购买力平价是汇率长期均衡的条件。因此,卡塞尔被公认为是购买力平价的主要倡导
者和集大成者。
一、购买力平价理论的主要内容
购买力平价说有