文档介绍：全国中文核心期刊·财会月刊
阴
我国制造业上市公司终极控制权之分析框架
殷晓颖
南京航空航天大学经济与管理学院南京 210016
渊冤
【摘要】本文在 LLSV 提出的“终极所有人”分析框架下,利用案例分析的方法对我国制造业上市公司的终极控制权、
现金流权分析方法进行阐释,并与现有的中间控制权研究方法进行对比,指出终极控制权分析框架完善了现有方法的不
足,能够更加全面、准确地研究股权结构问题。
【关键词】终极所有人股权结构制造业上市公司
根据“终极产权”理论和国内外学者在理论、实证方面的继出台也说明,随着我国证券市场的发展,监管层越来越意识
研究成果,本文在定义终极所有人的控制权、现金流权基础到上市公司的最终控制人及其所有权和控制权是非常重要的
上,运用我国资本市场上五个案例,具体分析终极所有人股权问题。因此,不仅在实践领域,而且在理论研究领域,基于“终
结构的特点以及研究的意义,并从统计学角度予以实证,从而极所有人”的股权结构研究也是很有价值的。
更加全面地描述制造业上市公司股权结构的特点。二、终极控制权、所有权与中间控制权界定
一、国内外学者论述终极控制权理论简介 Fama 和 Jensen(1983)基于委托代理理论,将企业的所有
关于股权结构问题的研究最早可以追溯到 Berle 和权定义为剩余索取权,即对企业的总收入扣除所有固定契约
Means。1932 年,他们通过实证研究发现,现实中存在大量分支付后的剩余金额的索取权。Grossman 和 Hart(1986)则从不
散持股的小股东,由此产生的经营权(控制权)和所有权(现金完美契约的角度指出,企业所有权的核心是剩余控制权和剩
流权)分离使得没有控股权的经理人与外部持股股东的利益余索取权,并且提出以现金流量权度量控制性股东的所有权,
经常不一致。这些现实的描述引发了之后关于股权结构问题这一方法被 LLSV、Claessens 等在后来的实证研究中普遍采
广泛而深入的探索,并使它与公司治理问题相结合,成为这一用。Claessens(2000)指出:(ultimate owner's)所有权以现金流
领域近 30 年来长盛不衰的研究热点。而上个世纪末,Rafael 量权和控制权进行度量,而控制权则以表决权以及其他偏离
La Porta,Florencio Lopez-de-Silanes,Andrei Shleifer 和 Robert “一股一票”分离现金流量权和控制权的方式,如金字塔结构
Vishny(以下简称“LLSV”)从考察世界范围内的实际情况入控股、交叉持股等方式进行度量。因此,本文定义的终极控制
手,在“终极所有人”的框架下,发现股权集中是普遍现象。由权、所有权与这一解释基本一致。
此,众多国外学者开始从理论和实证的角度追溯论证上市公本文通过向上层层追溯第一大股东的方法确定上市公司
司最终控制人及其所有权和控制权的重要性。的最终控制人,将上市公司的最终控制人分为两大类,即:国
而国内从 1997 年 Xu 和 Wang 首次发表题为“中国上市有最终控制人和非国有最终控制人,前者又根据层级分为国
公司的所有制结构与公司治理”的论文以来,学术界对股权结务院;省、自治区、直辖市;地市级及其他。后者又分为家