文档介绍：研究领域: 金融学
分形市场中基于股票指数金融衍生品的定价研究
唐斌
摘要随着我国国内金融市场的全面开放,,对股指期货、期权等金融衍生品的定价显得非常重要,对这些产品进行定价时,通常都是建立在有效市场假说的基础之上,但近年来许多实证研究表明,股票价格并不遵循有效市场假说中的正态分布,而是一种分数布朗运动. 基于此,本文在对沪深两大交易所的主要股票指数进行了实证分析,进而为即将大规模推出的金融衍生品开发提供一种切实可行的定价方法。
关键词分形市场有效市场假说分数布朗运动股票指数金融衍生产品
1、引言
2006年, 央行推出了一系列关于金融衍生品的规定,包括开展人民币、美元货币掉期业务和人民币利率互换试点,以及上海金融衍生品期货交易所的筹建等,金融衍生品将在中国得到迅速发展。随着中国股票市场对外吸引力的不断增加,海外证券市场基于中国股票市场的交易工具将会有不断活跃与增加的趋势,国内证券市场的股票指数也将会成为境外机构在海外发行金融衍生产品的首选标的。目前, 国外有很多金融机构利用人民币或中国证券市场的股票指数为标的物,开始推出一系列地金融衍生产品,比如股指期货、指数期权和权证等。2004年,芝加哥期权交易所(CBOE)率先推出中国指数期货, 2005年香港交易所与新华富时指数公司签订交易新华富时中国25指数期货及期权的协议。2006年1月新加坡交易所(SGX)宣布将于9月推出新华富时A50中国指数期货。随着我国国内金融市场的全面开放和金融管制的逐渐放松,基于中国证券市场的股票指数型金融衍生产品将会不断推出。
1983年3月, 第一份普通股指期权合约在芝加哥期权交易所出现。该期权的标的物是S&P 100股票指数。随后,美国证券交易所和纽约证券交易所迅速引进了指数期权交易。以华尔街为代表的成熟的金融衍生品市场得到了迅速的发展。在进行基于股票指数的期权、权证等金融衍生产品研究开发时,需要充分考虑作为标的物的股票指数特点, 才能得到一个合理的产品定价。传统的金融衍生品在定价时, 常常建立在与实际不相吻合的有效市场假设之上,这一假设认为金融资产的价格波动是相互独立的,即遵从随机游走的布朗运动,且其收益率服从正态分布。但近年来,对股票市场的大量实证研究都表明股票市场价格变化并不符合正态分布,它们呈现的是一种“尖峰胖尾”分布(Hu,Øksendal,B,2003;Bayraktar,2004;徐龙炳、陆蓉,1999 徐龙炳、陆蓉(1999)对深沪两市进行了R/S 分析, ,这表明我国的股票市场也是一种呈“尖峰胖尾”分布的分形市场结构。
),而且股价之间在不同时间存在着长期相关性,而不是随机游走的。1994年,Peters提出了分形市场假说,它强调信息和投资起点对投资者行为的影响,并应用R/S 分析法证明了不同资本市场都存在着分形结构和非周期循环。分形市场假说由于不依赖于独立及正态分布等假设,且利用这一假说中的分数布朗运动能够很好地解释股票市场中的“尖峰胖尾”现象。因此在进行金融衍生品的开发时,,本文从分形市场出发,对基于股票指数的期权等金融衍生品的定价问题进行了研究.
本文以