文档介绍：西南财经大学
硕士学位论文
企业价值评估理论与方法研究
姓名:许驰
申请学位级别:硕士
专业:技术经济及管理
指导教师:张宽海
20040401
摘要
随着市场经济在我国的确立,现代企业制度逐步建立,产权市场
不断成熟,以企业为对象的资产业务迅速发展。人们日益清楚地认识
到,在市场经济条件下,作为商品生产者的企业本身也是一种商品,
可以在市场卜进行估价和买卖。现代资本市场的迅速发展,极大地促
进了企业资源在不同所有者之间的流动。近年来,企业并购、重组、
股权交易、风险投资等产权交易活动蓬勃开展,而企业估价问题则是
产权交易能否实现的核心问题之一。由于历史原因,我国资产评估业
务起步较晚,资产评估的理论和方法研究还不够深入,而企业价值评
估是资产评估的难点,其研究和应用更是落后于美国等西方发达国
家。
一、本文的主要内容及观点
本文按照从理论到方法的逻辑思路,对企业价值评估的理论和方
法进行了较为深入和全面地研究。全文分为四个部分,分别研究了企
业价值理论、企业价值评估理论、企业价值评估方法和企业价值评估
方法的选择等问题。
第一部分论述了企业价值理论。本部分从企业的基本概念入手,
用马克思经济理论、古典经济学和企业理论解释企业的概念,总结出
企业是体现要素集合的特殊商品,并归纳出企业所具有的特点。在此
基础上,笔者从三个角度分析企业价值的涵义。首先从马克思劳动
价值论的角度出发,认为企业是人类的劳动产品,具有价值和使用价
值其次从系统论的角度出发,认为企业是由各个要素组成的系统,
其价值不是简单地表现为企业各构成要素价值的简单加总,而是作为
一个整体所表现出来的整体价值最后从发展的观点出发,认为企业
价值不仅只体现在企业当前的规模、状态等因素上,而还体现在企业
所拥有的各种机会的价值上,因此,企业价值还包括各种机会价值。
本部分的最后,论述了企业价值在评估中的含义,认为企业价值是基
于企业获利能力的公允市场价值,并指出企业具有整体性、效用性和
全面性的特点。
文章第二部分论述了企业价值评估理论。该部分主要包括企业价
值评估的目的、评估假设、评估的价值类型、评估原则和企业价值评
估准则等内容。本文将企业价值评估的特定目的归纳为企业兼并、企
业出售、股份经营、中外合资合作、企业租赁等五种形式。企业价值
评估的假设主要包括持续经营假设和公开市场假设,企业价值只有在
公开市场上才能得到正确的体现。资产评估的价值类型是指资产评估
价值属性及其表现形式,根据《国际资产评估准则》,本文将企业价
值评估的价值类型划分为市场价值和市场价值以外的价值。企业价值
评估的原则包括工作原则和经济性原则,经济性原则主要归纳为预期
收益原则、供求原则、贡献原则、替代原则和估价日原则等。本部分
的最后讨论了企业价值评估准则。由于我国尚未制定企业价值评估准
则,笔者对美国《专业评估职业统一准则》中有关企业价
值评估的内容进行了相应的介绍。
本文第三部分系统地研究了企业价值评估的方法,主要包括基于
资产价值的评估方法、收益法、市场比较法和期权法。在该部分,笔
者首先简单介绍了基于资产账面价值的评估方法,主要包括账面价值
法、重置成本法和清算价值法。笔者认为,企业价值应该是企业作为
一个整体所体现出来的整体资产的价值,而基于资产账面价值的评估
方法却是基于单项资产价值的一种评估方法,并不符合企业价值的定
义,所以并未作详细的介绍。
收益法是最具理论和实践价值的一种评估方法,也是本文研究的
重点之一。应用收益法评估的企业价值分为两个层次,即企业股权价
值和企业整体资产价值。企业股权价值的评估主要应用红利折现模型
和股权资本自由现金流量折现模型。在本章中笔者分别介绍了模型的
一般形式,研究了模型的限制条件和适用范围,并指出应用收益法进
行企业价值评估的模型并不难取得,困难的是在众多模型中选择一个
合适的模型并进行相应的参数估计。企业整体资产价值的评估主要应
用公司自由现金流量折现模型,笔者也做了相应的介绍。笔者在收益
法评估参数的确定这一部分中,主要研究了企业高增长阶段最后期限
的确定原则和现金流量预测的方法,并介绍了折现率确定的一般方法口
在收益法的最后部分,笔者通过一个实际的评估案例说明了运用收益
法进行企业价值评估的具体方法和操作步骤,使理论和实践进一步相
联系。
紧接着笔者研究了企业价值评估的市场比较法。市场比较法是资
产评估中最简洁和有效的评估方法之一,其评估出的价值最接近市场
价值。但是由于企业这种资产的复杂性和交易的个别性,评估师在寻
找可比参照企业和