文档介绍：同济大学
博士学位论文
部分可预测前提下的投资组合保险策略研究
姓名:杜少剑
申请学位级别:博士
专业:技术经济及管理
指导教师:陈伟忠
20060601
摘要投资组合保险策略的主要目的就是,保证投资者在继续拥有资产增值潜力的同时,回避或者锁定资产价格下跌的风险。论文立足于中国证券市场,在实证分析投资组合保险策略的基础上,提出了动态调整组合保险策略的概念,并引入了部分可预测性理论。论文的主要内容和研究成果如下:在组合保险策略实证检验中,论文采用沪市数据和蒙特卡罗模拟方法得出以下结论:第一,在多头时期,各组合保险策略均能把握行情上涨的机会,取得一定的利润回报;在空头时期,各组合保险策略均能发挥“保险”的功能,将损失锁定在一定范围。简单参数组合保险策略在空头、振荡行情下绩效表现要优于基于期权的组合保险策略,但在多头行情下,则相反。第二,在多头时期,随要保额度的增加,组合保险策略都表现出绩效逐渐减少的趋势;在空头时期,随要保额度的增加,组合保险策略都表现出绩效逐渐增加的趋势。在振荡行情下,各策略绩效表现各异。第三,没有哪种调整法能够表现出明显优于其它调整法则。简单参数组合保险策略中,由于落差调整法容易导致保险策略运作机制失灵,因此,将落差调整法予以剔除。第四,不同波动率估计方法在基于期权组合保险策略的绩效表现中没有明显区别和显着性影响。第五,简单组合保险策略中,随乘数黾樱诙嗤沸星橄拢呗缘募ㄐ仙涸诳胀沸情下,策略的绩效降低。第六,蒙特卡罗模拟的实证结果进一步验证了上述结论。本文中“动态调整组合保险策略”的概念,是为一定程度上克服组合保险策略的缺陷而提出的。有别于其它形式的组合保险策略,本文的动态调整组合保险策略中,调整的范围不仅包括组合资产之间的动态调整,还包括参数的调整以及组合保险策略之间的动态调整。在“部分可预测性”研究中,论文对包括金融指标预测法、技术指标预测法和动量、反转策略等在内的收益可预测性进行了实证检验。发现痯与痬等金融指标在我国目前均不具备可预测能力,另一方面发现隟际踔副在我国目前尚不具备明显的预测市场由空头向多头转变的能力。同时,中国股市总体并不存在中期价格动量,但随着组合形成期和持有期的延长,策略收益
由正转负,表现出更快的反转特征。本文同时对金融指标预测法、技术指标预测法和动量、反转策略在组合保险策略中的应用性进行了分析研究。关键词:基于期权组合保险策略,简单参数组合保险策略,动态调整组合保险策略,金融指标预测法,动量、反转策略,技术指标预测法
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第一章绪论研究背景和问题提出年日,,达到了自年以来的历史最低点。回顾我国股市近年来的熊市状态,以上海证券交易市场中上证综合指数为例,,下跌的幅度高达.%,显示出我国证券市场中系统风险和非系统风险可谓触目惊心,导致投资者纷纷被套牢,有的不得不忍痛割肉平仓,损失极为惨重。另一方面,随着我国金融制度的进一步改革和完善,机构投资者由于具有专业的理财队伍,理性的投资行为,并兼具规模经济所带来的成本优势,在我国证券市场上正占据越来越重要的地位,我国以个人投资者为主体的局面必然会逐渐转变为以机构投资者为主体的局面。而这些机构投资者中对低风险有特殊偏好的机构投资者如社保基金、企业年金、保本型基金等,由于自身业务发展的要求,迫切需要某种在当前状态下能够确保一定程度的投资收益,同时又能够保障本金不亏损的投资策略,能否找到这样的投资策略,则决定了这类机构投资者的发展前途和进一步的拓展空间。以马可维茨模型为代表的组合投资理论指