文档介绍：第解卷第期
年月
具有破产约束的最优投资决策模型·
薛明皋,龚朴
华中科技大学管理学院财务金融系,武汉
摘要本文给出了追求目标行为的投资决策模型,将投资目标系统化为这个扩散过程的两个吸收壁州
。,而文〔的模型没有考虑破产,仅有一个吸收壁在投资目标行为设定中,不仅要考虑目标完成水平,而且
也要考虑破产,因为不破产是完成目标水平的前提条件,所以不应该被忽略根据现有文献的实证结果导出投
资回报率满足的扩散过程本文首先描述所要解决的实际问题,设置在计划时间内要达到的目标,最后给出这
个事件的概率解析表达式
关键词破产概率,投资风险,鞍,停时,概率刚度,破产临界值, 投资
中图分类号咫文献标识码
引言
年代后期,行为金融学渐渐冒起并取代了市场有效性假说的理论,成为理解金融市场
运作的新工具在行为金融学的研究中,有一个被经济学家们更为广泛引用的心理学理论是
曲玛以〕提出的前景理论前景理论最明显的一个特征是根据财富的变化
而非财富的绝对值或是最终结果来作为衡量标准前景理论同样重视损失厌恶心理,人们对于
财富的减少比财富的增加更为敏感将心理学融人金融研究中去,毫不疑问,极大地拓展了金
融研究的领域,对人类行为做出更加合理假设的金融理论显得更为贴近现实生活这方面的研
究,虽然近几年来取得了一些成果,如在资产定价方面淞,,,,和
珊,,玫叮仪刃‘,咖竹和洲,〕等,在投资决策方法,,
”卯‘,七卯,,祠‘〕, 介罗叫,以万,」等但
是,大多数是实证或实验说明心理行为金融研究的重要性为主,目前仅处于一个初级阶段,进
一步深人研究是十分必要的在投资目标追求行为理论中,两个重要成分必须要考虑,一个是
目标设置目标回报率或完成目标水平,另一个是计划水平达到目标的最后期限后者很重
要,但时常被忽略文「把这两个重要成分融人目标追求行为投资模型中,给出不同于传统模
型如均值一方差一模型和随机控制模型的结论在传统模型中方差风险已
被看作是不期望的特征,而在文【〕模型中,当计划时间较短时,方差将是投资者所期望的特
征。文〔的结论最接近投资理论中的期权定价模型血’和。
‘,〕,期权价格与到期时间正相关,这与计划时间长度与目标达到的概率正相关是一致
的关于方差则不同,在期权定价模型中,期权价格与方差正相关,相反,当计划时间较短时,投
。国家自然科学基金资助项目〕打以
收稿日期以万一一
经济数学第卷
资者喜欢选择大方差,而当计划时间较长时,投资者喜欢选择较小方差,本文受文【〕模型的启
发,认为在市场竞争日趋激烈的今日,破产已不是新鲜的事,把破产因素添加到投资者目标追
求行为中,即在目标设定时,不仅要考虑目标完成水平,而且也要考虑破产,因为不破产是完成
目标水平的前提条件文【〕模型却没有考虑这个前提条件,可以说本文的模型是对文【模型
的推广这样的行为在许多情况出现,例如
一个企业面临扩大生产规模或新产品开发需要贷款投资,在贷款到期时要归还贷款,当
前贷款现值是,本金间未来价值以年利率增长,投资企业当前资产的现值为
,甲,同时投资企业还受到市场竞争导致破产的威胁,设破产临界值的现值为,
也以年利率增长,对投资企业可能最关心的是在贷款到期日之前,不破产且能使未来财富
俄”,而把财