文档介绍：大连理工大学
硕士学位论文
基于实物期权的高速公路资产证券化定价研究
姓名:朱聪
申请学位级别:硕士
专业:技术经济及管理
指导教师:苏敬勤
20081216
摘要资产证券化在各个行业的迅速发展对资产证券化定价提出了越来越高的要求以适应不断变化的外部环境。资产证券化定价的核心问题就是要根据基础资产的未来现金流确定一个投资人和原始权益人都可以接受的价格,而关键问题就是对基础资产真实价值的评价。然而传统的高速公路资产证券化定价方法并没有考虑基础资产未来现金流的不确定性和管理过程中的灵活性。由于内外部环境面临着越来越大的不确定性,当未来的现金流量不确定时,传统的定价方法的局限性表现得越来越明显。本文以高速公路基础资产为研究对象,在国内第一次将实物期权理论应用于高速公路资产证券化定价,目的在于研究一种能在未来现金流量不确定的情况下更好的反映高速公路基础资产真实价本文研究了高速公路的特点和高速公路资产证券化交易结构,在此基础上,针对传统定价方法的局限性,研究实物期权理论在高速公路资产证券化定价问题中的应用,旨在为解决高速公路资产证券化定价问题引入一个崭新的视角。本文对可能存在的多种实物期权之间的相互作用进行分析,基于双实物期权均被执行的联合概率函数构建了双实物期权关系检验模型,解决如何判断不同的期权能否直接相加的问题。对于不可加的复合期权,通过模糊数学分析方法得出复合期权的定价规则。在此基础上建立的实物期权定价框架改进了传统的扑惴椒ǎ镏返嘏卸细咚俟坊∽什恼媸导壑担进行真实交易。本研究以郑漯高速公路作为研究案例,基于实物期权二叉树模型分别确定了该公路基础资产的一期扩张期权和二期扩张期权的价值,通过综合分析得到了复合期权价值。将计算得到的结果与根据传统资产证券化定价方法得到的结果进行比较,在充分考虑到未来现金流量不确定性的基础上计算的基础资产价值要明显高于传统资产证券化定价方法计算的价值。通过具体案例的实证分析表明,当基础资产中包含较大的灵活性和较多的选择权时,基于实物期权的资产证券化定价方法是一种更准确的的资产证券化定价关键词:资产证券化;资产定价;高速公路;实物期权值的定价方法。工具。大连理工大学硕士学位论文
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绪论研究背景高速公路的投资规模巨大、周期长、资本系数高,直接提供的附加值比较低,而处于发展时期的地区一般资本短缺,若将大部分投资都用于高速公路的建设,则经济增长速度会受到影响。同时目前高速公路建设资金中,较为突出的是高速公路行业贷款总量偏高造成企业资产负债率过高,面临巨大的潜在风险,从而为全社会的资产负债管理和风险控制带来较大的难度。因此,在我国当前的国情下,鉴于高速公路的特殊地位及其对经济发挥的巨大作用,在高速公路投资领域应该创新融资方式。资产证券化近年来在中国的迅速发展为高速公路行业创新融资方式,降低财务成本,改善财务结构提供了一始于年盏慕鹑诜绫└沟米什と谐∈艿街室伞5钦獠⒉皇资产证券化本身的问题,最本质的原因还是由于美国很多资产证券化业务的开展忽视了对现金流的研究。为获取高额利润抛开实体因素,大肆创新金融技术,编制金融衍生商品,人为制造虚拟的金融世界,金融危机的发生使得对现金流的研究变得更加重要。高速公路资产证券化,能有效利用目前充足的资本市场上的社会闲置资金及外资,并具有风险小、融资成本低等优点,是拓宽高速公路融资方式的理想渠道。西方国家在资产证券化方面的研究较早,并与其业务开展同步进行,年蚆的研究富有前瞻性,他们的研究成果表明,资产证券化将是以后金融业发展的重点,随后的发展证明了他们这一观点的正确。国内学者对对资产证券化的研究主要集中在对资产证券化实现模式的讨论以及对己经成功的资产证券化项目进行分析上面,对资产证券化的研究和应用还处于初