文档介绍：华中科技大学
博士学位论文
中国股市波动问题研究--基于随机波动率模型
姓名:方媛
申请学位级别:博士
专业:数量经济学
指导教师:林少宫;周少甫
2010-10
华中科技大学博士学位论文
摘要
以资本资产定价模型、套利定价、BS 期权定价公式为代表的现代金融理论研究
中,波动率作为特定投资组合的风险度量指标,直接影响着风险定价、风险管理以
及资产配置。投资者要利用金融工具对其风险进行控制和管理,并进行一定的投资
组合,必须首先研究波动率自身的性质,在此基础上对资产收益的波动率建立模型,
并从中发现波动规律和探讨波动过程中的诸多影响因素,这样才能提高整个市场中
的资产配置效率,降低经济运行成本。
本文在随机波动率模型框架下,以问题为导向,研究中国股市的波动问题,重
点研究了以下几个方面:
(1)针对中国股市波动中存在的非对称性效应,运用带杠杆效应的 ASVDJ 模
型研究了上证综指和深圳成指受好坏消息冲击时对波动的影响差异,并用基于 Gibbs
抽样的 MCMC 算法对模型进行参数估计。在将研究期数据划分不同态势以及不同阶
段的实证中,证实上海和深圳股市在整个过程中,牛市阶段“坏消息”引发的波动更
大、熊市阶段“好消息”引发的波动更大,此发现不同于股票市场上普遍认为的“杠杆
效应”的结论。若把整个熊市阶段细分为前期、中期、后期等三个不同时期,则发现
在熊市中期发生明显的“杠杆效应”,前期和后期则发生反向的“杠杆效应”。文中对此
类异常的“杠杆效应”从行为金融学的角度进行了解释。
(2)在格兰杰因果多变量随机波动率模型(GC-MSV)基础之上引入改进的双
向 GC-MSV 模型(Bidirectional GC-MSV),即在多变量随机波动率模型中,考虑股
指期货波动性与现货市场波动性之间的双向因果关系,利用日内 15 分钟间隔的沪深
300 股指期货和现货指数数据来实证分析股指期货推出对股市波动性的影响。实证结
果表明在我国股指期货推出以来,在股指期货市场和现货市场之间确实存在着显著
的双向的波动溢出,沪深 300IF 价格波动是现货价格波动(包括沪深 300、上证综指
以及深圳成指)的 Granger 原因,现货价格波动也是期货价格波动的 Granger 原因,
而期货引起的现货市场波动性更大。
I
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(3)对易志高、茅宁等人编制的投资者情绪指数提出改进,以投资者信心指数
代替消费者信心指数,并去掉争议较大的封闭式基金折价作为代理变量,利用主成
分分析法重新编制适合的投资者情绪指数,结合当前国内市场银行、房地产、有色
金属、电子信息等 19 个行业板块指数,构建时间序列的个体固定效应模型,得出了
投资者情绪对不同行业板块波动的影响,其中情绪对有色金属、电子信息、房地产、
机械、银行等行业影响较大,而对运输物流、供水供气、汽车、医药等行业影响不
太明显。
关键词:随机波动投资者情绪 GC-MSV 个体固定效应模型
股指期货
II
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Abstract
The capital asset pricing model, arbitrage pricing, BS option pricing formula are the
representative of modern financial theory. As a specific measurement indicator of portfolio,
volatility directly affects risk pricing, risk management and asset allocation. Using
financial tools to control and manage their risk and decide portfolio, investors must first
examine the feature of volatility and establish volatility model to find law, so as to
improve the the efficiency of asset allocation in overall market, and reduce the cost of
economic operation.
This paper studies the volatility of Chinese stock market as the research object and
focu