文档介绍：湘潭大学
硕士学位论文
中国股票市场波动的特征、估计与预测研究——基于已实现波
动率
姓名:段琳琳
申请学位级别:硕士
专业:数量经济学
指导教师:屠新曙;喻湘存
20051001
摘要

由于中国经济、金融体制转轨阶段的特殊性,在此基础上发展
起来的中国股票市场还存在诸多问题,其中一个突出表现就是:股
票价格的波动频率、波动速率和波动幅度都远远大于国外成熟的股
票市场。随着股票市场参与者数目的增多以及股票市场在经济体系
中的作用日益突出,股价波动已成为中国社会经济生活中至关重要
的一个因素。同时,由于传统的波动率测量方法在应用方面都具有
相当大的局限性,一种以高频金融时间序列为基础的波动率测量方
法——已实现波动率应运而生。已实现波动率具有优良的统计性质,
在适当的条件下,它是真实波动率的无偏和一致估计。
本文基于已实现波动率对中国股票市场波动进行了特征分析、
估计和预测方面的研究。在详细阐述了已实现波动率的理论依据之
后,运用金融计量的经典方法检验了收益率及已实现波动率的几种
重要统计特征。结论认为收益率和波动率的分布呈现明显的高峰厚
尾形状,而波动率的对数十分接近于正态分布。同时,中忆性和波动集群性。然后本文结合波动
的长记忆性和集群性,通过对 ARFIMA-RV 模型的改进和多种模型
形式的比较最终确定了一种最优的 ARFIMAX-RV 模型,并运用该
模型和已有的四种基于已实现波动率的主要模型(即 ARFIMA-RV
模型、UC-RV 模型、SVX 模型和 GX 模型)对上证综指的波动率进
行了估计和预测。结果表明 ARFIMAX-RV 模型在波动率估计中具
有最高的精确性,而它在波动率预测中的表现也无可争议地超越了
其他模型。

关键词:已实现波动率;二次方差理论;长记忆性;波动集群性;
高频数据
提要
一、研究背景与意义
自 1990 年 12 月 19 日上交所正式营业之始到现在,中国股票市
场已经走过了近十五年。随着市场规模的迅速增长和经济功能的日
益完善,股票市场的重要性日益凸现,已经成为中国经济格局中重
要的组成部分。但由于中国经济、金融体制转轨阶段的特殊性,在
此基础上发展起来的中国股票市场还存在诸多问题,其中一个突出
表现就是:股票价格的波动频率、波动速率和波动幅度都远远大于
国外成熟的股票市场。随着股票市场参与者数目的增多及在经济体
系中的作用日益突出,股价波动已成为中国社会经济生活中至关重
要的一个因素。因此,研究股票价格的波动规律进而了解股票市场
的运行特征,是一项意义重大的课题。
从微观角度讲,投资组合和风险管理离不开对股票价格波动的
认识和预测。由于人们需要根据市场情况及时地对资产价值进行评
估,使得人们更加注重收益波动的可能性而非收益本身。从管理层、
投资银行到上市公司,都日益重视对股票价格波动的描述和预测。
上市公司自身股票价格的波动,反映了公司经营状况和对经济运行
环境的适应情况,决策者可以通过研究股票价格的波动来调整公司
的经营目标。同时,股票价格的波动是投资者参与和获利的基础,
是投资者对股市走势进行判断并制定投资策略的关键依据。
从宏观角度讲,股票价格波动是衡量股票市场发展状况的一个
重要指标,是衡量一个国家或地区经济发展状况的“指示器”。一方
面,股票市场波动性与反映股票市场质量和效率的其他指标如流动
性、交易成本、信息流动等密切相关,因此波动性是综合反映股票
市场的价格行为、质量和效率的最简洁而有效的指标之一。另一方
面,股票市场是宏观经济的先行指标,能够提前反映经济周期的变
动,股票价格对宏观经济的预警作用表现为股票价格从根本上反映
了人们对未来收益的预期。通过对股票市场波动的研究,可以使我
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们掌握我国经济运行态势的重要信息,股票市场的发展方向也是对
我国改革下一步往哪里走的一个重要启示。
此外,随着数据存储技术的发展,人们可获取的数据的频率越
来越高,这对金融市场的研究产生了极大的推进作用。由于传统的
波动率测量方法在应用方面都具有相当大的局限性,一种以高频金
融时间序列为基础的波动率测量方法——已实现波动率应运而生。
已实现波动率具有优良的统计性质,在适当的条件下,它是真实波
动率无偏且一致的估计。近几年,关于已实现波动率的研究成为了
国外一个新兴的热门课题,而国内涉及已实现波动率的文章非常鲜
见,在基于已实现波动率对股票价格波动进行系统的研究方面几乎
处于空白。那么,在高频金融时间序列的基础上进行度量,中国股
票市场的波动将表现出怎样的特征,