文档介绍：招商基金半年度投资策略报告
CHINA MERCHANTS FUND SEMI-ANNUAL RESEARCH PAPER

宏观经济分析
股票投资策略
债券投资策略
行业分析
基金业绩分析
宏观经济分析
宏观经济形势及政策回顾与展望
一、PMI 指标继续快速下滑
6 月 PMI 显示经济明显减速,6 月份 PMI 指数大幅滑落个百分点至 %,明显低于市
场预期的 %。HSBC PMI 在 6 月大幅下滑个百分点至 %,连续三个月放缓,亦显示
经济明显减速。反映内需的新订单、采购以及进口指数分别下滑至 %、%和 %(5
月分别为 %、56%和 %);而反映外需的出口订单指数则继续滑落个百分点至 %;
工业生产指数也大幅滑落个百分点至 %。预计 6 月份的工业增加值也将出现较大大幅
下滑。产成品库存指数上升显示需求放缓,6 月份产成品库存指数攀升个百分点至 %。
购进价格指数大幅下降,显示通胀或将见顶回落。
图 1 PMI 指数走势图
65
60
55
50
45
40
35
30
05-12 06-12 07-12 08-12 09-12
PMI PMI:新订单
PMI:新出口订单 PMI:产成品库存
数据来源:Wind资讯
数据来源:WIND 资讯, 招商基金
二、消费继续保持平稳增长
2010 年 5 月份我国社会消费品零售总额同比增速达到 %,汽车消费整体仍处下滑态势,
我们预计 2010 年我国社会消费品零售增长在 16%-17%之间。
图 2 社会消费品零售总额同比增长率
140
120
100
80
60
40
20
0
00-12 01-12 02-12 03-12 04-12 05-12 06-12 07-12 08-12 09-12
社会消费品零售总额:当月同比零售额:汽车类:当月同比
数据来源:Wind资讯
数据来源: WIND 资讯
三、投资增速可能高于市场预期
投资方面,前五月城镇固定资产投资累计同比增长 %,政府投资明显收缩,社会投
资活力有所增强。前 4 月房地产开发投资同比增速大幅上升至 37%,但在地产政策影响下,预
计房地产开发投资将有所放缓,算上保障房,预计今年住宅开发投资将有 20%左右增长。从实
际水平来看,固定资产投资下降速度很快,全年整体呈逐级回落的趋势。
图 3 投资增速可能超出预期
60%
固定资产投资实际增速
50%
40%
30%
20%
10%
0%
04-03 04-12 05-09 06-06 07-03 07-12 08-09 09-06 10-03
数据来源: WIND 资讯
四、进出口方面
进出口方面,3-4 月份我国累计出口亿美元,同比增长 %,贸易顺差
亿美元。美国方面预计伴随就业的持续增加、房屋市场的回暖,美国经济将保持良好的复苏态
势,并带动中国出口回升;欧洲方面,受债务危机、削减财政赤字影响,预计经济复苏进程将
有所放缓,考虑到欧元持续疲软,中国对欧洲的出口将受到较大的削弱。在全球经济再平衡的
要求下,预计我,对经济增长贡献的力量继续偏弱。
图 4 中国进出口情况
70
60
50
40
30
20
10
0
-10
-20
09-05 09-06 09-07 09-08 09-09 09-10 09-11 09-12 10-01 10-02 10-03
进出口金额:季调:当月同比出口金额:季调:当月同比
进口金额:季调:当月同比
数据来源: WIND 资讯,招商基金
五、预计 6 月份 CPI 可能会回落
5 月份,CPI 同比增速达到 %,超过警戒线的位置,CPI 环比下降 %;从翘尾分布来
看,预计全年 CPI 在 8 月份将达到高点。PPI 同比上涨 %,预计达到顶点,6 月份开始回落。
PPIRM5 月份达到 %。

图 5 CPI 与 PPI 走势
16
12
8
4
0
-4
-8
-12
04-12 05-12 06-12 07-12 08-12 09-12
CPI:当月同比 CPI:环比
PPI:全部工业品:当