文档介绍：第!"卷第#期$%!&年#月管理科学学报’()*+,-(./,+,01/1+23451+4135+465+,789:!"+8:#/;<:$%!&投资者情绪特征对股票价格行为的影响研究!文凤华!,肖金利!,$,黄创霞$,#,陈晓红!,杨晓光$,#(!:中南大学商学院,长沙&!%%>!;$:长沙理工大学数学与计算科学学院,长沙&!%!!&;#:中国科学院数学与系统科学研究院管理!决策与信息系统重点实验室,北京!%%!=%)摘要:本文使用上证市场数据构建投资者情绪指数,去除其自相关得到情绪变动值:将投资者情绪分为积极情绪和消极情绪,探讨积极和消极两种不同情绪特征下的投资者行为特点,并采用虚拟变量回归模型!0,*46模型及*7A,*模型考查投资者情绪特征对股票价格行为的非对称影响:结果表明:在中国股票市场上,将积极与消极情绪分开考虑的模型对收益有更好的拟合;正面情绪和情绪的向上变动都对股票收益有显著的正向影响,而负面情绪和情绪向下变动对其影响并不明显,这是由于在情绪低落时期理性成分对市场起主导作用:另外,投资者情绪的波动对股票收益率的波动有显著的冲击:关键词:投资者情绪特征;非对称影响;情绪波动;股票收益中图分类号:.>#$:D!;.$$&文献标识码:,文章编号:!%%"E=>%"($%!&)%#E%%?%E!%!引言建立在有效市场假说基础上的传统金融理论认为股票的价格只由股票的基本价值即预期股息的现期贴现值之和所决定,但行为金融学把投资行为看成一个心理过程,认为除了股票的基本价值之外,投资者的心理因素和行为特征也会对股票的价格产生重要影响:HK,3N9KIXK<,3PQQK<F和B;9JQ;G(H33B)[!]首次将投资者情绪引入股票价格决定模型,指出如果投资者情绪相互影响,套利者将无法消除非理性行为导致的错误定价,投资者情绪因而会成为影响金融资产均衡价格的系统性风险:自H33B之后国内外学者首先从市场整体出发研究投资者情绪是否影响市场整体收益并形成系统性风险,即投资者情绪的总体效应,之后又有学者考查了投资者情绪的横截面效应:对投资者情绪总体效应的研究,国外有-KK等[$],@<8OG和49IXX[#],@;<\K<IF等[&],@<8OG和49IXX[D],@;SK<和BP<M9K<[?,"]等,其研究结果大都支持投资者情绪与股票收益之间存在相关关系的结论;国内对投资者情绪的研究开始较晚,王美今和孙建军[>],陈彦斌[=],程昆和刘仁和[!%]都对中国市场上投资者情绪与股票收益间的关系进行了研究,所得的结论也表明投资者情绪会显著影响股票!并形成系统性风险:邹高峰等[!!]研究中国股票市场5C(长期表现时发现,市场上的投资者情绪是我国5C(长期弱势的主要原因:上述文献对投资者情绪与股票收益关系的研究都是基于整个市场的角度,考虑到市场上不同股票之间往往存在横截面差异,一些学者进而研究投资者情绪与股票横截面特征之间的关系,即投资者情绪的横截面效应:这方面具有代表性的研究包括***@KSK<等[?],黄德龙等[!$],蒋玉梅和王明照[!#],晏艳阳等[!&],池丽旭和庄新田[!D],宋泽芳和李元[!?]等,其研究结果表明投资者情绪对不同类型股票的影响存在横截面差异:!收稿日期:$%!#E%=E$>;修订日期:$%!#E!$E%!:基金项目:国家自然科学基金资助项目("