文档介绍：上海交通大学
博士学位论文
证券投资基金微观行为研究
姓名:罗洪浪
申请学位级别:博士
专业:管理科学与工程
指导教师:王浣尘
20031101
摘要⒋游⒐劢峁菇嵌龋抵ぱ芯苛宋夜獗帐交鸬氖谐⌒形!!A鞫院⒋永砺酆褪抵そ嵌瓤疾炝嘶赩约束或约束的基金经理行为——自年碌啄∮嘤嗵┖突嗫TN适酪岳矗夜と蹲驶嗷竦昧超常规的发展,证券投资基金已显示出对证券市场越来越大的影响力。不过,基金业投资集中、风格雷同、产品同质的现状也折射出了整个行业所处的凼境,而间以及机构和个人投资者比例之间的失衡则使证券投资皋金的持续发展遭遇到相关制度安排缺位所致,另一方面也客观反映了基金管理公司投资管理能力方丽的不足。针对现实的证券投资基金微观行为研究在为个人和机构投资者提供决策依据或参照的臼保参;鸬耐蹲使芾砗驮喙懿愕闹贫冉ㄉ杼峁┝烁挥屑壑档启示。本文以封闭式基金为研究对象,借助证券投资基金微观行为框架,揭橥了证券投资基金微观行为的主要表现。论文的主要工作和结论如下:⒃诙怨谕庀喙匚南捉凶凼龅耐保岷现と谐∥⒐劢峁估砺郏出了一个证券投资基会微观行为的分析框架,它包括证券投资基金市场行为、交波动性。;基金流通股本规模对市场流动性存在显著影响,市场偏好次小盘基金:市场流动性对基金折价没有显著影响。接着利用中信类指数和嗖ǘP脱芯苛嘶鸬氖谐〔ǘ裕研究发现封闭式基金市场表现出与股市相似的胖尾、聚类性、均值复归、,,同时利用投资者情绪风险、市场风险、账面市值风险和小公司风险等四种系统风险度量考察獗帐交鸪畈ǘ性的来源。.%的超额波动性,其中投资者情绪风险因子贡献最大。基金经理的组合选择和交易策略。在存在无风险证券情形下,研究了基于约束的投资组合理论,发现施加际螅蹲首楹系难≡癫唤鲇欣涤谕蹲后,采用偏度、序列相关和异方差调整的臣屏靠疾炝宋夜墒械亩坎呗院反向策略,并研究了均值~标准差比率优化配置对上述两种策略的影响。实证结日益增加的投资资金与可投资产品及范围之问、托管银行与基金管理公司数日之了严重的瓶颈制约。这一方面固然是我国证券市场发育程度不高、结构不完善及易行为和微观行为评价三部分。者的风险规避度,而且有赖于计算闹眯潘揭约癡约束值的大小。随摘皿
形聪虿遼也能获得懿著的超额收益;:施加风险约束显著降低了动量策略和反向策略的收益拊际呗院约束反向策略的绝对业绩仍超过市场指数攵杂形薹缦赵际⒎缦赵际型对⑷ㄖ嘏渲梅绞健⒅眯潘礁叩鸵约霸际荡笮≌馕逑钛≡任选一项而其它网项任其变化嬖诜缦赵际駿际虻热ㄅ渲没蛑眯潘高或约束值小时反向策略的风险调整业绩要好于相应反向策略的风险调整业绩,而对动量策略则完全相反。另外,允许借贷虽使动量策略收益显著提高,但降低了它的风险调整业绩,对反向策略则几乎没有影响。⒔柚鶧方法,全面考察了我国封闭式基金的业绩表现。、普丰、兴和和金鑫的业绩相对有效,基金裕阳和裕隆相对较无效,它们的相对业绩均表现出短期持续性;单位交易成本和基金收益率而非单位管理费用和标准差是基金相对无效的主要来源,尤其是基金收益率。同时,利用配对竌椒ㄒ钥朔﨑有效性值的内在依赖性,考察了管理费用、交易成本、标准差、基金规模和期初基金净值对基金相对业绩的影响,研究发现单位交易成本对基金相对业绩存在显著影响鸸婺:推诔趸鹁恢翟蚍。而单位管理费用和标准差是否显著影响基金相对业绩则没有定论。随后,基于同样的研究方法和数据考察了双风险度量曜疾詈蚔禄鸬囊导ū硐郑⒂单风险度量下的分析结果进行了比较:双风险度量下所有基金的相对有效性值都有所增大辽傧嗟,相对无效基金之间的排序发生了改变,而原来相对有效的基金仍然相对有效且总数不变;双风险度量下标准差成为影响基金相对无效较为重要的因素,晌S跋旎鹣喽晕扌У囊蛩刂唬渌崧墼蛴氲シ缦度量下的综合分析相一致。最后则在全文的研究基础上,从宏观和微观两个层面阐述了证券投资基金业绩的螺旋式改进方法。论文的主要创新点归结如下:⒁苑獗帐交鹞Q芯慷韵螅游⒐劢峁菇嵌仁抵し治隽宋夜鸬氖谐流动性和波动性特征。同时,鉴于封闭式基金存在市场和净资产两种价格形式,~方面借助一个改进的流动性指标考察了市场流动性对封闭式基金折价的影响,发现其对基金折价没有显著影响;另一方面