文档介绍：基金业绩与基金经理市场时机的选择能力
.金融研究《经济师}2005年第7期型考虑了基金所持股票的绩效持续性因素,降低了三因素模型的平均定价误差,很好地描述了证券组合横截面平均收益的变动,由此得到基金业绩与基金经理的Carhart业绩指数也用来对基金进行业绩评价。但是这些模型都没有对计量出来的越额收肃场时机的边挎能力益α做出一个好的解释,特别是没有说明这些超额收益的来源。F田国1认为基金的越额收益是0>基金经理的特殊才能赢取的。而这种特殊才能表·徐海云余建军现为:一是微观预测,即预测了股市价格走势的能力;二是宏观预测,即预测整个股市总体价格摘要:文章使用T?归lOr&Mazuy(1966)和Henriksson&Merton两走势的能力。前者是基金经理的股票选择能力,用以识别那些相对于个模型,检验了中回证券市场20佣年前1:.市的20只基金的市场时机选市场被低估或高估的股票。后者代表基金经理的市场时机选择能力,择能力。认为个别基金的市场时机选择能力较强,且与基企业绩相关根据市场总体价格走势调整组合的风险状况。最早对基金经理的市场性较强。时机选择能力进行实证研究的是Tre归lOr&Mazuy。他们对美国市场上关键询:基企业绩市场时机选择能力放接选择能力的57只基金进行了分析。通过检验这些基金的业绩与市场波动的敏感、-,申回分类号::A性,他们发现没有证据能够显著地支持基金经理能够预测市场的假设。文章编号:1∞4-4914(2∞5)07-230-02 T曰;也r&Mazuy认为证券市场存在一种共涨共跌的现象,并且有一部分股票的股价波动更大,对市场的敏赖性更高。如果基金经理能够事笔者借鉴国外成熟的基金业绩研究的理论模型以及国内相关的研先预期到整个市场的趋势,那么官就可以调整基金的投资组合,得用这究成果,对我国基金的业绩表现特别是基金经理的市场时机选择能力个时机获取高的收益,一旦市场出现上涨的趋势,基金经理就会调整组进行研究,从总体上可以认为,我国的基金并不具备显著的市场时机选合构成,选择相对于市场来说波动率高的股票。但在现实中,基金经理的这些分析预测与调整是缓慢进行的。结合CAPM理论与他们的特征择能力。-、文献回顾线假设,他们提出了以下的回归模型:rp( t) -rr( t) =αp + [[r( t) -rr{t)] + 2[r( t) -rr( t)]2 + ep(t) (4) 早期对基金的业绩评价,仅仅考虑基金的单位净值和投资收益率。mm由于没有考虑风险因素,这两个指标会出现高估或低估的问题。1952式中句是来源于个股选择能力的超额收益,向是基金投资组合的年马科维茨把风险定义为证券收益率的标准差,并提出了所谓的;( t)( t)是市m收益一一收益方差法则;。、Linmer和Mossin在-( t)(t)为误差项。如的框架下推导出了资本资产定价模型,也就是所谓的CAPM模型。果132大予零,表明基金经理具有时机选择的能力,否则表明基金经理没CAPM理论认为单个证券的超额收益与它的市场风险正相关。遵循这有时机选择能力。,也就是说仅有一只基金被认为具有时机选择能力。标,即
‘特雷诺指数;。特雷诺认为评价基金业绩必须考虑风险。由于Henriksson&,因此特雷诺使用单位非参数检验法和参数检验法。非参数检验方法的理论模型引自于系统性风险。所获得的超额收益率来衡量基金的业绩。计算公式为:Mertl∞∞认为一个具有时机选择能力的基金经理会预先估计股票市场总体收益高于或低于债券收益,但不会预测高于或低于Ri-Rr T=一一一(1) i的具体幅度。通过计算正确预测的条件概率,就可以检验基金经理是日,否具有时机选择能力。但是,非参数检验方法的一个致命问姐是很难式中T为Treynor指数,R为i基金在样本期内的平均收益率,民i知道基金经理们事前所做的预测。&Merton提出了一为样本期内的平均元风险收益率,民是基金相对于市场组合的风险,即种检验基金经理时机选择能力的参数方法。回归方程式如下:基金的系统风险。夏普却认为,基金风险的衡量应当使用基金的总风rp( t) -rr( t) =α+ [x(t) +战y(t) +t( t) 险即超额收益率的标准差σ,这才能比较出各个基金的规避风险的能力。他提