文档介绍：收益法-折现率的确定
收益法-折现率的确定
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第一节折现率与资本成本
第二节债务成本
第三节股权资本成本
第四节加权平均资本成本
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评估值对折现率的敏感性:
E
r − g
V =
收益法-折现率的确定
)
dV dr
/
V r
g
r − g
= −(1 +
r
r − g
= −
dV r
⋅
dr V
=
ε=
第一节折现率与资本成本
一、资本成本
(一)资本成本的定义
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资本成本是资本市场为吸引资金投向特定项目而给
予的期望收益率
资本成本建立在替代原则基础之上,投资者根据风险
和收益的比较,倾向投资于更有吸引力的可替代的
投资项目
风险是投资者在特定时期内可获得预期经济收入的
确定性(或不确定性)
(二)资本成本的构成
(1)“实际”收益率。
(2)预期的通货膨胀率。
(3)风险报酬率。
(三)资本成本的种类
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以债务方式融资,支付给债权人的报酬
通过公开市场进行债务融资
通过非公开市场进行债务融资
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债务利息的税收可以减免,所以债务成本必须要扣除
所得税
还包括一些隐性成本,比如支付贷款额的一定比率作
为贷款费用
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在利润分配以及剩余财产分配方面要优先于普通股
优先股的股息率代表了优先股权的成本
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普通股成本无法从市场中直接获得
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各种资本组合在一起的成本
二、折现率
(一)折现率的定义
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将未来预期收益还原或转换为现值的比率
(二)折现率与资本化率
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资本化率是一种特殊的折现率,是对收益期限无限的
收益流进行折现的折现率
r为资本化率
r − g为资本化率
A
r
A
r − g
V =
V =
三、资本成本与折现率之间的关系
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折现率表现为资金所有者的利息或股息收入;而资本
成本是资金使用者的筹措费用和使用费用
折现率着眼于未来,是投资者期望的未来能够获得的
回报率;资本成本着眼于过去或现在
由于折现率是一种期望报酬率,因此折现率的确定相
对比较困难;而资金使用者在获得资金时事先给予了
投资者回报承诺,因此,资本成本的计算相对比较简
单
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债券票面收益率又称名义收益率或票息率
期望收益率是考虑到投资者成本以及企业违约风险
等情况,投资者预期获得的内部收益率
实际收益率是投资者收到利息和本金后,按照投资
者的债券购买成本以及获得本息之间的关系计算的
内部收益率,也就是将企业偿还的现金流量折现到
投资者购买债券时价格的贴现率
第二节债务成本
一、企业债券收益率
(一)票面收益率、期望收益率和实际收益率
(二)期望收益率的计算
1. 内部收益率法
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内部收益率法假设债券的价格反映了企业债券的违
约风险,根据债券利息支付和本金偿还计划,计算
所得的内部收益率即为期望收益率。比如,某企业
债券面值为1000元,票面利率为8%,还有2年到
期,每年付息一次,上一年度的利息已经支付,该
债券的市场交易价格为960元,则内部收益率为:
+
960 =
IRR = %
1000 × 8% + 1000
(1 + IRR)2
1000 × 8 %
1 + IRR