文档介绍：对外经济贸易大学
博士学位论文
中国股票市场个体投资者交易行为分析
姓名:侯红卫
申请学位级别:博士
专业:金融学
指导教师:刘树林
20100501
摘要基于理性人和有效市场假说的现代标准金融理论为金融实践活动提供了逻的研究结论更接近于金融市场的实际运行状况。中国证券市场运行至今不到国个人投资者决策行为的特点,无论是为了提高投资者自身的收益水平还是促进揭示了现代化工具在投资行为方面的双刃剑特性;对投资者买入决策行为的实证分析结果表明个体投资者并不具有明显的倾向,而不同市场行情中关注的侧重点则各具特色;通过对中国市场个体投资者交易行为的分析,以期对投资者有所启迪,同时为国家相关部门的进一步科学决策提供一些值得借鉴的建设性意见。关键词:投资行为,异常现象,个体投资者,有限理性辑严密的理论指导。但是针对世纪年代以后的金融活动中出现的越来越多的异常现象,现代金融理论难以给出合理的理论解释。相对而言,行为金融理论年时间,虽然其发展规模令人瞩目,但整体来讲仍然处于初级发展阶段,属于新兴的证券交易市场,如个体投资者比重大、居高的换手率等,市场上充斥着短线投机的观念。由于信息传播的不完全性及高度不对称性,相对于机构投资者而言,有限理性的个体投资者一般处于劣势地位。以行为金融理论为框架来系统分析我证券市场的稳定发展,都具有重要的理论及现实意义。年至年的中国股票市场经历了剧烈的波动运行过程,正是基于如此动荡的市场背景,本文利用个体投资者样本期间的大量真实交易数据,对投资者在认知与行为偏差方面表现出的主要特征进行了实证分析并给予行为金融理论的解释。通过与目前已有成果的比较,得到了若干有特色的结论:中国市场中的个体投资者普遍具有过度自信的认知偏差,具体表现为明显的反处置效应特征与短期行为偏好,过度交易的结果导致投资者收益率的整体偏低。其中男性投资者表现出了更强的过度自信倾向,而投资经验丰富的投资者行为稳健性的特征比较明显;基于不同交易工具的投资者之间的行为存在明显的差异,使用互联网等便捷性越强的投资者短期行为特征越明显,收益率相对越低,追涨杀跌行为特征,揭示了投资者的负反馈行为策略,即偏好股价下跌时买入的关于投资者行为敏感性分析的结果显示了印花税政策的短期效果与货币政策的无效性。
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第乱论文研究背景众所周知,任何经济理论的研究过程都是在一定的假设前提下进行的,研究的最终目的是为了指导行为主体的实践活动,因而其研究结论的正确与否最终都要通过实践活动来检验。作为经济学理论重要组成部分之一的现代金融理论是关于金融资产与资本市场的学说,主要偏重于市场主体决策行为的金融市场运行状况以及相关定价机制的分析。现代金融投资理论中对证券投资者行为的研究及解释是建立在完全有效的金融市场、投资者具备理性预期、风险规避、追求效用最大化等假设基础上的,该理论认为完全理性的投资者总是有能力根据市场实际情况的变化及时调整自己的投资决策以使自身利益达到最大化。支撑现代金融理论的三个最关键性的假设依次为:理性人、有效市场和随机游走,其中理性人假设是其它两个假设的基础,而有效市场假设又是随机游走的基础。长期以来,几乎所有的经济理论研究中都是利用甅的效用理论来解释行为人的经济行为,现代标准金融学中的什楹侠砺酆妥时咀什ḿ理论、不确定条件下的选择理论都是运用效用理论的结果。可以说,基于理性人和有效市场假说的现代标准金融理论一度为投资者的金融决策行为提供了逻辑严密的理论指导。但是进入世纪年代以后,随着金融实践活动的日益复杂,证券市场上出现了越来越多的异常现象,如投资者的过度自信、频繁交易、过度反应与反应不足、羊群行为等,而现代金融理论对这些异常现象难以给出合理的理论解释,理论与实践活动的脱节导致现代金融理论陷入到了尴尬的困境中。随着时间的推移和人们对金融异常现象研究的日益重视,一批力图解释金融市场实际行为的全新金融理论逐渐兴起,行为金融理论就是其中最具代表性标准金融理论中关于投资者的完全理性假设有两重涵义,一是假设参与市场行为的投资者都是以追求期望效用最大化作为自己的决策准则,二是假设市场各参与主体都能根据他们所得的信息对市场的未来趋势作出无偏的估计。然而大量的实证研究表明:人们在实际经济活动中的经济行为往往与经济学理论所设定的最优行为之间存在着一定的偏差,人们的个体差异、心理感受等主观因素在金融投资活动中总是起着不可忽视的作用,投资者在很多情况下都不是以完全理性的方式做出决策,即使是心理、知识水平和行为均很正常的人也会因周围环境的影的理论体系之一。
响对而事物的认识产生一定程度的非理性偏离的现象,即认知偏差,如过度自信、从众心理、非贝叶斯法则的预期等,进而在证券投资行为中表现出各种偏激和情绪化特征