文档介绍：证券市场稳定性研究文献综述证券市场稳定性研究文献综述张声洲证券市场稳定性研究是随着证券市场历次大幅波动并产生经济危机而兴起和逐步深化认识的。国外学者对证券市场价格稳定性的研究已有相当长的历史了。Fama(1965)观察到投机性价格的变化和收益率的变化具有稳定时期和易变时期,即价格波动呈现集群性,方差随时间变化。此后,国内外学者对证券市场稳定性进行了大景的研究。一、影响股市稳定性的因素1股票期权、指数期权和指数期货对稳定性的影响相当多的文献研究了股票期权、指数期权和指数期货是否影响了股市的稳定性。许多研究人员经常把所谓的三重魔法日(TripleWitchingDay),即指股票期权、指数期权和指数期货同时到期口,将股市不同寻常的波动联系在一起。Edwards(1988)发现,平均看来,股市并没有随着期权或者期货到期口的临近而出现大的波动。不过他发现,在1983〜1986年间,股市在期权或者期货到期日的波动性要大于平常的交易廿,在收盘前四个小时,这种波动性尤为剧烈。Stoll和Whaley(1988)研究了1983〜1985年间,期权到期口收描:前一个小时的股市波动性。他们发现在那一个小时,无论是交易量、成交额还是股价都呈现出比以往更高的波动性,并且还有这样一种趋势,那就是在收盘前股价会下跌,而在下一个交易II开盘,股价就会反弹。他们认为,这好似大宗交易,成交量和股价出现暂时的波动,但实际影响非常小。因此,期权到期口对股市稳定性的实际影响是很小的,主要局限于一段很短的时期。Schwcrt(1990,1998)研究了1983年以来股市的口波动性,他认为没有足够的理由可以证明股市在三重魔法口出现显著的波动性。在1980年代初中期,股市存在短暂的大幅波动,但这是否与三重魔法日有关还不清楚。大宗交易可以引起股市的波动,但是某些重要的信息也有可能同时导致大宗交易和股市波动。因为计算机技术的进步和现代通讯的发达,使得人们能及时了解有关信息和对信息做出反应,因此金融市场上,价格的波动性将变的频繁和迅速。2价格稳定机制对股市稳定性的影响许多国家为了确保金融市场稳定有序的发展,采取了各种价格稳定机制,概括起来,主要以下四种:断路器(CircuitBreaker)、涨跌幅限制(PriceLimit)交易暂停(TradingLimit)和头寸限制(PositionLimit)oSchwert(1998)认为,如果市场出现过度恐慌时,这种稳定机制对减少股市波动有显著的作用;如果投资者有较快反应能力和估价能力时,稳定机制的存在反而会减弱证券市场的流动性,引起市场更剧烈的波动。另外,如果投资者比较注重市场的流动性时,并且发现股价正在接近涨跌幅时,他们自然会担心市场出现交易暂停,因此可能出现大面积抛伟现象,导致股价下跌,甚至引发投资者过度反应,市场出现剧烈波动。也正因为如此,学术界对价格稳定机制的实际作用存在激烈的争论。Kim和Rhee(1997)对东京股票交易所涨跌幅限制机制与波动性水平、价格连续性、反转活动和交易活动类型的关系进行了检验。他们的研究结果表明,1)没有达到涨跌幅限制的股票波动很快达到正常水平,而达到涨跌幅限制的股票波动更加剧烈;2)没有达到涨跌幅限制股票的价格经常连续变化,而达到涨跌幅限制的股票价格经常不连续变化(价格发现延退);3)达到涨跌幅限制交易廿之后的交易活