文档介绍：中国股票型开放式基金业绩持续性实证研究
//. 中国股票型开放式基金业绩持续性实证研究王栋中国矿业大学管理学院, 江苏徐州(221116) E-mail: ******@126 摘要:本文采用基于横截面回归的参数检验方法和基于CPR、Z检验等双向表检验方法对我国2003年底之前上市的40只股票型开放式基金业绩持续性进行检验,实证结果发现:总体来看,我国股票型开放式基金业绩不存在持续性。在回归检验中,存在显著的基金业绩持续性现象的时期大多在股市处于熊市时期;而业绩出现明显反转现象的时期则处于股市上升期。基于过去12个月的业绩预测未来短、中、长期业绩时,表现出了显著的业绩持续性。关键词:股票型开放式基金;业绩持续性;横截面回归;双向表中图分类号:F830 文献标识码:A 1. 引言基金业绩持续性是指基金在不同时间段内的投资收益是否具有统计意义上的一致性,也就是人们常说的“强者恒强,弱者恒弱”。本质上是考察基金历史业绩对未来业绩是否存在一定程度的揭示作用,其思想3>与有效市场假说相抵触,被视为金融市场的异常现象。通过对基金业绩持续性的分析,可以判断基金过去的投资收益是否包含了对未来收益的预期信息,这样可以为投资者的决策提供参考,如果基金业绩存在持续性,投资者可以买进前期业绩优秀的基金并卖出前期业绩差的基金而获取超额收益;还可以验证0>基金经理在不同时间内能否连续地体现其投资才能。对开放式基金来说,业绩持续好的基金可能会引来更多的投资者购买从而不断扩大其规模,而业绩持续差的基金则可能遭到持有人的更多赎回,导致其规模不断缩小,严重的会导致基金清盘解散。 2. 文献综述国外对于投资基金业绩持续性研究的文献可谓很多,但研究结论分歧比较大。20世纪60-80年代的研究大多认为,基金业绩没有表现出明显的持续性。而20世纪90年代以来的研究则基本上认为股票型基金的业绩确实存在一定的持续性。20世纪90年代以来,最有代[1][2]表性是Brown,Goetzman(1995)、Carhart(1997)等的研究。Brown,Goetzman(1995)[1]利用基于双向表和组合排名的方法检验了美国股票基金的业绩持续性,结果表明,业绩持续性现象主要是由基金经理采用动量投资策略而带来的,而实际上并不存在所谓的“热手”[2](hot hand)效应。Carhart(1997)用四因素模型对基金的超额业绩进行估计,然后利用组合排名的方法检验一年和五年期的业绩持续性,结果认为,基金的一年期业绩存在持续性,购买过去业绩较好的基金并卖出业绩较差的基金能产生较高的超额收益,且管理费用、交易成本、付费基金的申购费用等是造成持续性的主要因素,但这些因素却无法解释过去一年中表现最差的基金的业绩持续性。国内关于基金业绩持续性的文献相对较少,而且主要是检验持续性在1年期以下是否存[3][4][5]在,刘建和、杨义群(2002),吴启芳、陈收、雷辉(2003),郭来生、赵旭等(2004)发现国内基金短期内不存在业绩持续性,让人感到疑惑。若理解为中国基金市场较国外成熟市场更加有效,投资者更加理性,有点不切实际。本文笔者运用国外成熟的研究方法对我国成立较早的股票型开放式基金业绩持续性进行实证研究。- 1 -
//. 3. 研究方法及样本的选取参数