文档介绍：上海大学
硕士学位论文
我国企业可转债的定价分析
姓名:雷浩
申请学位级别:硕士
专业:金融学
指导教师:陈信华
20051101
摘要关键词:股权分置可转债期权定价甋定价模型从年咀来,可转债在我国的发展出现了良好的势头,成为公司和投资者所青睐的一种新型金融工具。不过,在目前股权分置改革的条件下,由于历史和现实的原因,可转债市场也不可避免地受到了一些负面的影响,可转债投资者的利益如何得到保护成为股改中的一个热门话题。因此,在这个时候,研究可转债的定价和条款设计是十分有必要的。本文首先回顾了可转债在我国的发展过程,揭示了它在企业融资的中所起的作用,并讨论了其发展过程中存在的一些问题。接下来,文章分析了影响可转债价值的一些条款因素和其他因素,并辅以图表来说明问题。然后,在此基础上介绍了三种期权定价模型:二叉树模型、蒙特卡洛模拟和布莱克一斯科尔斯—定价模型。最后,本文运用模型来分析了金牛转债的定价,并且针对传统定价模型本身的缺陷进行了一定的修正,并检验了修改后的模型的适用性;同时,文章对股权分置改革条件下可转债的价格也进行了实证研究,分析了股改条件下影响可转债价格的因素,对可转债条款的设计提供了一定的思考和理论分析。作者相信,通过对当前股改条件下可转债定价的大量实证研究,我们一定能够找到适合我国的可转债定价模型,一定能够完善可转债条款的设计,并且能丰富其内容。我国企业百』转债的定价分析上海大学母学位论义
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髻缟雷澎日期:竺兰:兰原创性声明本论文使用授权说明本人声明:所呈交的论文是本人在导师指导下进行的研究工作。除了文中特别加以标注和致谢的地方外,论文中不包含其他人已发表或撰写过的研究成果。参与同~工作的其他同志对本研究所做的任何贡献均己在论文中作了明确的说明并表示了谢意。本人完全了解上海大学有关保留、使用学位论文的规定,即:学校有权保留论文及送交论文复印件,允许论文被查阅和借阅;学校可以公布论文的全部或部分内容。C艿穆畚脑诮饷芎笥ψ袷卮斯娑签名导师签名日期:我固企业可转债的定价分析‘
第一章导言研究的目的和意义企业可转债作为我国资本市场的一个重要组成部分和企业直接融资的一个重要方面,其发展对我国资本市场意义重大,在直接融资比重提高的今天,尤其是在股权分置改革的情况下,当前全面深刻地研究可转债可谓恰逢其时,具有重要的现实意义和理论意义。从现实来讲,目前我国正处于解决股权分置问题的关键时期,股改并非如人们所愿,而是出现了较多的现实问题。首先,非流通股改变契约要在二级市场流通,但是,非流通股给流通股的对价让市场失望,严重影响了市场预期,以致整个股市行情下跌,本来就低迷的股市形势更加严峻;随之而来,股价的下跌势必影响与标的股票有密切关系的可转债的价格,而可转债持有者并没有因此得到合理的对价。其次,目前所有的可转债都是在股权分置的情况下发行的,当时的各可转债募集说明书中却未对因股改造成的股价下跌规定修正转殷价的条款,因此,发行人根据募集说明书的规定,可以不对因股改造成的股价下跌向下修正转股价。从已经完成或正在实施的几家可转债公司股改情况看,都有这样的规定:如果转债持有人在股权登记截止日之前能够转股,将和其他流通晒啥谎享受市场对价。其言外之意不言而喻,于是,市场分化就此产生。其实,这些转股条款是带有强制性的,从一定程度来看,这无异于强制转股。一方面,强制转股不可避免地要损害可转债持有人的利益,因为股市低迷,发行人又不支付对价,投资者如何得到补偿呢硪环矫妫勺U那恐萍凶9捎直厝欢股市带柬冲击,从而影响流通股股东的利益,甚至影响股市的稳定。更严重的是,目前的强制集中转股,使得一些债券成了“稀有之物”了,整个债市缩容,成交量锐减,那么,可转债市场的存在是否有必要⑿腥讼衷谇恐谱9桑么,可转债的融资方式今后还有存在的理由吗所以,在股改的过程中,
价的条款设计。结合当前我国的实际,合理地设计可转债的条款、合理地对可转债进行定价,这是可转债研究者的一个重要的课题,也是企业必须解决的一个重要问题。因为,我们不能因股改而放弃可转债市场,也不能因股改而放弃以可转债融资的方式;同时,,实现二者的“双赢”;企业也才会有更好的直接融资场所,投资者也才’会有更好的投资场所,而不是“袖手旁观”,冷眼看股市和债市。从理论上讲,可转换债券的研究可以弥补我国在这方面理论研究滞后的不足;同时,由于我国国情的特殊性和我国股市和债市的特殊性,我们的研究会实现一定的理论创新,可以形成有中国特色的可转债设计,可以极大地丰富