文档介绍：财务管理第十五章公司价值评估(东北财经大学)
第十五章
公司价值评估
Presented By: Liu Shulian
国家级精品课程
刘淑莲财务管理
价值评估步骤
公司内在价值
现金流量
DD
FCFE
FCFF
资本成本
前景分析
财务预测
经济分析
会计分析
财务业绩分析
行业、战略分析
刘淑莲财务管理
价值评估方法
现金流量
折现法
期权估价法
价值评估
方法
一
四
价值创造动因
评估法
三
乘数法
二
期权估价法
DDM
FCFE
FCFF
P/E
PEG
P/S
P/B
EV/EBIT
RIVM
EVA
MVA CVA
B/S
二项式
……
刘淑莲财务管理
不同方法评估股票价值所占比例
资料来源:Fernández,Pablo,“Valuation using multiples How do analysts reach their conlusions ?”,SSRN working paper,20011>.
刘淑莲财务管理
第一节现金流量折现法
股利折现模型(DDM)
股权自由现金流量价值模型(FCFE)
公司自由现金流量价值模型(FCFF)
现金流量折现法基本模型(DCF)
刘淑莲财务管理
股票价值决定因素
g =b×{ROA+B/S[ROA-rb(1-T)]}
时间
现金流量
CF
CF1 CF2 CF3 CF4 CF5 CF6 …………………… CFn
CF现值
股票价值
留存收益比率(b)
预期增长率
g
稳定增长率
g
投资收益率(ROA)
永续增长期现金流量在第n年的价值
股权资本成本
无风险利率
β系数
风险溢价
+
×
行业因素
经营杠杆
财务杠杆风险
历史风险溢价风险
国家风险溢价险
会计收益
股利
股权自由现金流量
公司自由现金流量
刘淑莲财务管理
股权自由现金流(free cash flow to equity ,FCFE)是公司在履行了各种财务上的义务(如偿还债务、弥补资本性支出、增量营运资本支出)所剩下的那部分现金流。
FCFE=净利润+折旧-资本支出-追加营运资本
+发行新债-偿还债务本金-优先股股息
刘淑莲财务管理
资产总额=负债总额+股东权益
现金+非现金流动资产+固定资产
=流动负债+长期负债+普通股+留存收益
增量现金流
Δ现金+Δ非现金流动资产+Δ固定资产
=Δ流动负债+Δ长期负债+Δ普通股+Δ留存收益
Δ固定资产=资本支出-折旧
Δ留存收益=息税前利润-利息-所得税-股利
=(息税前利润-利息)×(1-所得税率)-股利
股权自由现金流量估计
刘淑莲财务管理
Δ现金+Δ非现金流动资产+资本支出-折旧
=Δ流动负债+Δ长期负债+Δ普通股
+ (息税前利润-利息)×(1-所得税率)-股利
股利-Δ普通股
= (息税前利润-利息)×(1-所得税率)
+折旧-资本支出
- (Δ现金+Δ非现金流动资产-Δ流动负债)
+ Δ长期负债
FCFE=净利润+折旧-资本支出-追加营运资本
+发行新债-偿还债务本金
刘淑莲财务管理
追加营运资本
=Δ现金+Δ非现金流动资产-Δ流动负债
=Δ现金+Δ非现金流动资产-Δ融资性流动负债-Δ短期借款和一年内到期长期负债
= Δ现金+Δ经营性营运资本追加支出
- Δ短期借款和一年内到期长期负债
刘淑莲财务管理
NI为税后收益或净收益;NCC为非现金支出净额
ΔW为经营性营运资本追加支出
ΔC为现金与现金等价物的净增加额(期末数与期初数之间的差额),这部分增加额会降低股东自由现金流量
F为资本性追加支出;d为优先股股利,ΔP为优先股净增加额;
ΔL为债务净增加额(发行新债与偿还旧债之间的差额)
NOCF为经营活动现金净流量。
刘淑莲财务管理
FCFE计算中的非现金调整项目
+
+
+
-
+
-
+
-
+(前提:将来会发生反转)
折旧(depreciation)
无形资产摊销(amortization of intangibles)
债券折价摊销(amortization of bond discounts)
债券溢价摊销(amortization of bond premiums)
长期资产处置损失(losses)
长期资产处置收益(gains)
资产减值类重组费用(restructuring changes)
未来需要付现的重组费用(如人员安置费用)
递延所得税(deferred