文档介绍：企业价值评估一一DCF法与EVA法的比较研究
1现金流量折现法(DCF)
DCF的介绍
现金流量折现法(Discounted Cash Flow, DCF) 是根据等人的研究，认为价值
是未来现金流量按照一定折现率的折现。该方法提出了以现金流量为基础的价值 评估框架，对的价值评估应该采取自由现金流量( Free Cash Flow, FCF )的方 法进行o
DCF的计算
DCF的计算公式
任何资金都是有成本的，即有时间价值。而就经营本质而言，实际上是以追求财 富的增加为目的的现金支出行为。 在经济货币化乃至金融化后，财富的增加表现 为现金或者金融资产的增加。现金一旦投入运营，其流动性完全或部分丧失，随 着经营的进行或时间的延续，其流动性乂趋于不断提高，并最终转化为现金。因 此，公司的经营实际上是一个完整的现金流动过程。未来各个特定经营期间的现 金流量的折现就是公司价值的衡量形式，即：
(1)
其中，FCF是税后经营现金流量的总额；
WACd资本成本。
在将(1)式展开时遇到的一个问题是，的生命周期理论上是无限长，不可能对
所有未来年份做出预测，因此，通常将展开式分成两部分，即：
价值=明确的预测期间的现金流量现值+明确的预测期之后的现金流量现 值。
明确的预测期之后的现金流量现值称为连续价值。可以用简化模型公式
估算连续价值，公式如下：
连续价值=净现金流量/加权平均资本成 本 (
2)
假定明确的预测期后的现金流量为一恒定值，当未来现金流量按某一固
定比率增长时，计算公式如下：
（3）
其中：NO物明确的预测期后第一年中自由现金流量正常水平； g为自由现金流量预期增长率定值； r为新投资净额的预期回报率。
DCF应用的步骤如下：
第一步：在有限的范围内即上述的明确的预测期内 （通常5到10年）预
测自由现金流量；
第二步：根据是简化了的模型假设计算预测之后的自由现金流量水平； 第三步：按照加权平均的资本成本（WACC法折现自由现金流量。
DCF#算公式的缺陷
在自由现金流量的计算过程中，已经扣除了利息，而在计算的自由现金流量 时还要用WAC断现，但WAC包含了债务资金成本，从而使前后计算过程产生矛 盾，导致最终计算结果存在误差。
DCF应用的缺陷
现金流固然与价值紧密相关，是评价整体项目或投资的良好指标， 但不是一个用 于日常管理的好指标。DCF 模型在价值评估的时点上或者是价值评估的整个周期 来看是有效的，但在价值实现的过程中却很难用来作为监督实施的工具。
★以自由现金流作为业绩评价指标的缺陷的举例
假设X公司某年的税后净营业利润（NOPAJ■为100万元，利润增长率为10% 再投资率（即当年的新投资资金额I除以税后净营业利润NOPAT是100%
假设Y公司某年的税后净营业利润为100万元，利润增长率为10%再投资 率为50%
假设Z公司某年的税后净营业利润为100万元，再投资率为200%利润增 长率为10%
对X、Y公司进行比较分析，两公司的利润增长率同为 10%那么它们第二年的
税后净营业利润增长额就都为10万元。Y公司的再投资金额为50万元（NOPAT 1=100-50=50万元），产生50万元的自由现金流，那么对于 Y公司来说，公司价 值增值由资金运用的有效性