文档介绍：美联储缩表的方式及其影响探讨
一、专题讨论：美联储缩表的方式及其影响探讨
4月6日，美联储公布3月议息会议纪要，在17页会议纪要中，使用了近一整 页的篇幅讨论收缩资产负债表的问题。大部分FOMC成员预期将在2017年底前开 始启动缩表进程，在此之前也有多位联储官员发言表示将启动资产负债表正常 化。
金融危机后，美联储总共实行了 3轮QE。第一轮QE是从2008年11月至2010 年3月，一共购买了 1. 725万亿的美元资产，包括1. 25万亿美元的抵押贷款支 持证券、3000亿美元的国债等；第二轮QE是从2010年11月至2011年6月， 一共购买了 ；第三轮QE是从2012年9月至2014年10 月，共计购买了 ，每月分别采购400亿元的抵押贷款支持证券 和450亿元的国债。虽然2014年10月美联储退出QE,但美联储并没有停止购 买资产，而是把到期证券本金用于再投资，来保持资产负债表的稳定。经过三轮 QE,目前美联储资产负债表的规模达到4. 5万亿，其中持有的美国国债规模为
2. 46万亿，持有的MBS规模为1. 78万亿。美联储占美国国债持有者结构的比重 也上升至15. 4%o
随着美国经济的复苏，目前美联储开启了货币政策正常化进程。美联储在14年 9月发布的《Policy Normalization Principles andPlans》中明确提到，货币 政策正常化分两步走，第一步是加息，第二步是收缩资产负债表。加息和缩表均 是实施紧缩货币政策的方式，其中加息主要是通过公开市场操作直接抬升短端利 率，缩表则是通过抛售所持债券或停止到期债券再投资的方式来出售长期资产， 实现长期流动性的回收。从影响上来说，加息更多的影响的是短端利率，而缩表 更多的影响长端利率。从严厉程度来说，加息是通过抬升价格（短端利率）来抑 制贷款活动，相对较为溫和，而缩表则是直接通过“量”来影响市场，直接缩减 基础货币的供给，是一种更为严厉的紧缩政策。正是因为缩表对市场的冲击更大， 所以大部分联储官员均表示需要等到利率抬升到一定程度后才会考虑缩表，且 加息和缩表不会并行。但是对于加息到何种程度开始缩表，美联储并没有给出 明确的意见。从联邦基金利率的历史水平来看，目前联邦基金利率处于历史偏低 水平，至少需要达到1. 5%-2%的水平才能达到2000年以来的上一轮低点。目前 联邦基金目标利率水平在1%,按照每次加息25bp的速度来看，至少需要再加息 两次后联储才会开始启动缩表。
美联储缩表的方式主要包括停止资产到期再投资和主动出售资产。从2014年美 联储发布的《Policy Normalizationprinciple and Plans》和此次3月议息会 议纪要来看，美联储采用主动出售资产方式的概率较低。在2014年发布的
《Policy Normalization Principle andPlans》一文中曾提到，未来美联储将 以停止到期债券本金再投资的方式来逐步减持债券，而不会直接抛售MBS。在3 月议息会议纪要中，大部分美联储官员也都强调要以循序渐进和可预期的方式缩 表，避免给市场造成较大冲击。
目前美联储资产负债表中的资产主要是国债和MBS,从下图可以看出，美联储持 有的MBS大多集中在10Y以后到期，