文档介绍：股票估值模型研究及其在我国的现实应用
引入异常收益增长模型为我国股票定价
深圳大学
题目: 引入异常收益增长模型为我国股票定价
姓名: 石一敏
出生日期: 1984/01/17
性别: 女
就读: 深圳大学研究生院2005级金融专业
地址: 广东省深圳市罗湖区东晓路东乐花园92B7A
邮编: 518060
电话: **********
摘要:股票估值模型,就是对持续经营中的企业的价值进行计量的模型,它对确定公司价值、衡量与评价公司经营业绩、以及投资者的决策行为都起重要作用。异常收益增长模型以公司的资本化的收益作为出发点,再加上将来公司创造的超过股东对此资本化收益的价值部分,能真正体现资产的内在价值,并对不影响实际价值的新股发行、配股、红利发放、会计方法调整和利润操纵等不敏感,是一个比较理想的股票估值模型。经过调整适用于,我国这样一个非有效性的股票市场。
关键词:估值模型;异常收益增长模型;修正
一、关于我国目前股票定价模型的现状
随着股权分置改革的顺利进行,预计在2006年底我国将基本实现股市全流通,困扰我国证券市场10多年的这个重要问题将彻底得到解决,这同时也意味着今后国内股市不能再用以前只有部分流通的思维来定价,而是需要用全流通的思维给股市进行定价;另一方面,随着我国加入WTO之后金融业的逐步开放,国外资金也想急于进入中国的股票市场以分享中国经济高速发展带来的丰盛成果,今后我国股市的定价也必将越来越国际化。在这样的背景之下,作为国内的投资者或投资银行,都应该清醒地认识到用国际上通用的方法对股票进行定价的重要性。
然而,目前我国研究证券市场上股票估值模型的文章并不多见,人们在对某一股票估值时用的最普遍的是相对价值模型,如市盈率估值模型,无论是经济学家,还是普通投资者,言必市盈率。市盈率模型虽然有直观、容易比较等优点,但它毕竟只考虑了上市公司众多财务指标中每股收益这样一个指标,而且由于每个股票的基本面不同,它们的标准市盈率倍数也是不一样的,有的是10倍,有的可能是30倍。因此按照这样的定价模型算出来的股票价格很难说是合理的。此外,虽然理论上也有许多资产估值模型像红利贴现模型、现金流贴现模型等,但由于我国证券市场发展的特殊性,直接用它们来为我国证券市场的股票定价也未必就是可取的。以红利贴现模型为例,它是以股票的无穷股息流来确定股票目前的价格,但是我国一部分上市公司长年不分红派息的现象屡见不鲜,即使有分红派息也是毫无规则可言,况且贴现率的确定也是一个问题,因此红利贴现模型只是个理论上的估值模型,在实际上它的可操作性不强。总之,我国证券市场缺乏适用并且权威的股票定价模型。
在我国,近几年来,不少学者对异常收益增长模型及其变形进行了介绍,也有研究人员运用我国沪深股市的历史数据在异常收益增长模型的研究领域开展实证研究。这些实证研究主要集中于用异常收益增长模型检验会计信息的价值相关性。这类研究隐含了一个前提,即异常收益增长模型在我国是适用的。而经过了西方成熟股市检验的异常收益增长模型是否真的适用于我国股市呢?国内对这一问题的研究尚属空白。
二、异常收益增长模型概述
1、异常收益增长模型的推导
在解释什么是异常收益增长模型之前,我们先对有助于理解其含义的几个构成要素进行解释。一项投资的总收益被称为带息收益,也就是说,包括股息再投资在内的收益。不包括股息的再投资的收益被称为除利息收益。价值是基于预期带息收益确定的,而P/E比率一般也都基于按照带息收益的增长算的。因此我们必须明了投资收益的所有源泉:
带息收益t = 收益t + 要求的收益率×股息t-1 (1)
投资者只为收益增长率超过要求的回报率的收益付费。按照要求的回报率增长的收益成为正常收益。对任何时期t:
正常收益t=(要求的收益率+1)×收益t-1 (2)
带息收益增长超过正常收益的部分,被称为异常收益增长:
异常收益增长t = 带息收益t-正常收益t
=(收益t+要求的收益率×股息t-1)—(要求的收益率+1)×收益t-1 (3)
所谓收益资本化,就是用预期收益除以要求的收益率。之所以需要将收益资本化是因为我们要把作为流量的收益转化为存量用以衡量资产的价值。将收益资本化:
资本化的收益= 收益/要求的回报率(4)
由以上概念我们得出以下结论:
(1)3>.只有在资产带息收益增长率大于股东要求的收益率时,资产的价值才高于它可资本化的收益的价值。这提醒人们应该只对能增加价值的增长投资。
(2).预测收益增长率时,人们必须注重带息增长率。除息增长率忽略了鼓励再投资带来的价值增长。
(3).发放的股利与估价无关,因为带息收益增长率与股利发放无关。
异常收益增长模型以公司资本化的收益作为出发点,再加上预期的收益增长带来