文档介绍：ö ö
ö
ö
ö
3
ö
ö
ö
ö
ö
ö
ö

3
中国证券市场股票收益持久性的经验分析3
史永东
内容提要股票价格波动是呈现纯粹的随机游走, 还是遵循一个有偏的随机游走过程或分形
布朗运动始终是学术界争论的热点。赫斯特提出一种新方法—R S 分析, 曼德布罗特首次将 R S
分析应用于美国的证券市场, 分析股票收益的行为。另外, 许多学者用 R S 分析研究其他国家的证
券市场, 得出了不同的结论。本文将 R S 分析用于中国的股票市场, 结果显示我国的股票收益遵循
有偏的随机游走, 价格不能对信息做出及时充分的反应, 收益序列呈现出持久性, 今天的股票价格
影响未来的价格, 时间是重要的。
关键词股票收益持久性 R S 分析
有效市场假说(EM H ) 是资本市场理论的基(1972) 首次将 R S 分析应用于美国的证券市场,
础。该假说认为证券市场中股票价格能及时、准确分析股票收益的行为。许多学者(Peter, 1989;
和充分地反映所有相关的信息, 未来的价格只能 H uang and Yang, 1995) 用 R S 分析研究其他国
由新的信息决定。今天的收益与昨天的收益无关, 家的证券市场和经济等领域的问题, 取得了很多
它们是相互独立(短程相关) 的, 遵循着一个随机有价值的学术成果。本文将 R S 分析用于我国的
游走过程。自有效市场假说提出以来, 许多学者股票市场, 研究股票收益的变化规律。结果显示
对其进行了经验检验, 结果有分歧(Fam a, 1970; 我国的股票收益遵循有偏的随机游走, 价格不能
H eish, 1991)。在中国也得出了同样的结论(俞对信息做出及时充分的反应, 收益序列呈现出持
乔, 1994; 宋颂兴、金伟根, 1995; 吴世农, 1996)。久性, 今天的股票价格会影响未来的价格。
为了探求其原因, 很多研究人员将非线性分析、
一、研究方法概述
动力系统、混沌和分支等近二十年来在自然科学
中发展起来的新方法①应用于证券市场对
, EM H (一)R S 分析
和股票收益研究有了一个全新的领悟。其中 R S 分析是 H u rst 在研究水库水位时首先提
(1951) 创立的分析(
H u rst R S rescaled range 出来的, 其基本思路是: 对于时间序列{x t}, 设观
analysis) 就是这些新方法中较为成功的一个。测次数为M , 令:
50 年代初, H u rst 发现许多自然现象和经济
行为并不呈现纯粹的随机游走, 而是遵循一个有
史永东: 东北财经大学金融工程研究中心副主任博士生
偏的随机游走过程或分形布朗运动。有偏的随机大连 116025 电子信箱: ******@online. ln. cn。
游走意味着在观测变量之间有长程相关或“记忆承蒙郑则壮和田洪涛为本研究提供使用的数据及王志强提
出处理数据的建议, 在此表示感谢。
性”。即一个时期的事件会影响以后的所有时期,
①关于非线性分析参见D eimling (1988) 和 Campell, Lo and
这种相关性称为持久性。H u rst 提出了一