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2 0 0 0 年 6 月东北大学学报( 自然科学版) J un. 2 0 0 0
第21卷第3期 Journal of Northeastern University (Natural Science) Vol 21 ,No. 3
文章编号: 1005 3026 (2000) 03 0320 04
我国证券市场有效性实证分析
李凯1 , 路迹2 , 杨丽琴1 , 张俊国2
(1. 东北大学工商管理学院, 辽宁沈阳 110006 ; 2. 辽宁省国际信托投资公司证券总部, 辽宁沈阳 110003)
摘要: 运用序列相关性和游程检验方法,对我国股票市场的有效性进行了检验,上海股票市
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场利用上证综合指数周末收盘价(1995 12 22~1999 04 08) ,深圳股票市场利用深证综合指数周末收
盘价(1996 06 07~1999 04 08) ·两种方法检验结果表明,两个市场均具有弱有效性·在对个股进行检
验时,总体所选样本的有效性检验得以通过,与大盘相一致;但个别股票表现出具有一定的价格相关
性·这表明,我国股票市场近年来总体发展是趋向于规范而有效的,但其有效程度还不高·
关键词: 有效市场;中国,股票市场;相关性;游程检验
中图分类号: F 830 9 文献标识码: A
通过对股票前后期价格变化的相关性进行检
1 有效市场理论概述
验,以验证随机游走假说,即:价格的变化并不存在
有效市场理论是投资理论中较为活跃的分支· 自相关关系. 表达式如下:
根据价格对信息集的反映的灵敏度提出了区分有 Yt = a + bYt - 1 +εt (1)
效市场的三种水平[1 ] :弱式有效市场、半强式有效
式中, t 表示时间, Yt 表示股价的对数变化,即:
市场和强式有效市场在弱式有效市场中,证券价
· Yt = ln pt - ln pt - 1 (2)
格凝聚了所有的历史信息,因此,投资者无法利用
截距项 a 表示期望价格变化,它与前次价格的变化
过去股价所包含的信息获得超额利润;在半强式有
为随机误差项.
效市场中,证券价格不仅反映了过去的信息,而且
Yt 和 Yt - 1的相关性可以用相关系数ρY Y
反映了当前所有公布于众的信息,如公司收益、红 t - 1 t
来表示:
利分配、兼并收购等,因此,投资者不仅无法从历史
Cov( Yt - 1 , Yt)
信息中获得超额利润而且也无法通过分析当前的ρY Y = (3)
, t - 1 t
D ( Yt - 1) D ( Yt)
公开信息获得超额利润;在强式有效市场中,证券
如果股价变动服从“随机游走”假设, 那么
价格不仅反映了上述两类市场所包含的信息,而且
ρY Y 应趋于零,若 Yt 和 Yt - 1具有线性相关性,
反映了内幕人士(如公司管理人员) 所知的信息·任 t - 1 t
何人包括内幕人士也无法拥有对信息的垄断权则ρY Y 显著区别于零
, , t - 1 t ·
因此,尚未公开的内幕消息实际上早已反映在证券(2) 游程检验
价格中·在此情况下,投资者即使