文档介绍：1
第 25 卷第 4 期武汉科技大学学报( 自然科学版) Vol. 25 ,No. 4
2002 年 12 月 J . of Wuhan Uni. of Sci. & Tech. (Natural Science Edition) Dec. 2002
股价操纵危害性的经济学分析
孙开连,杜娟,陈金贤,刘宽虎
(西安交通大学管理学院,陕西西安 710049)
摘要:运用现代经济学理论,从投资者、上市公司及社会资源层面对股价操纵的危害性进行系统分析,指出股
价操纵严重地侵害了中小投资者的利益,扭曲了上市公司价格,破坏了证券市场的资源配置功能,造成了社会
资源的浪费,从而影响了经济的健康发展。
关键词:证券市场;股价操纵;危害性;分析
中图分类号:F830 91 文献标识码:A 文章编号:1001 - 4985(2002) 04 - 0433 - 04
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股价操纵通常是指通过人为因素, 影响股票 1. 1 操纵者利用内幕信息操纵股价
价格,获取收益的行为[1 ] 。自股票市场诞生之日假定股价操纵者为股票买入方, 信息劣势者
起,股价操纵就无时不有, 无处不在。上世纪 20 为卖出方,双方股票的交易成本为零。由于股价
年代和 90 年代末,引发西方国家大范围经济危机操纵者提前获取了该股票的内幕信息, 预计该信
和东南亚金融危机的直接罪魁祸首即是股价操纵息正式披露后股票价格将上涨至 PP , 因此, 此时
引发的股市崩盘。操纵者愿意付出 P0 的价格向信息劣势者购买股
ε
中国证券市场自诞生之日起, 经过十多年发票,其中: PP = P0 + 。
展,目前已经具备一定规模,对推动经济改革与发由于信息劣势者不掌握该股票的内幕信息,
难以确切知道股票的实际投资价值因此这时只
展发挥了重要的作用, 但其发展过程中存在的一, ,
有两种选择,一是按价格 P 将手中股票卖出, 出
些问题也不容忽视, 其中危害最深、影响范围最 0
售股票数量为信息发布后将减少收益ε二
广、后果最严重的就是股价操纵行为[2 ] 。令人尤 Qi , Qi ;
是付 C 的成本搜集到该股票的市场信息,不出售
为担忧的是,国内目前对股价操纵的理论研究还 i
手中股票,直到股票价格上涨到 P P。信息劣势者
相对滞后,社会各界对操纵行为的危害性认识还
采取哪一种方案, 取决于 Ci 及εQi 的大小。当
不足。本文试图运用现代经济学的相关理论, 从
εQ < C 时,信息劣势者将会选择方案一, 股价操
三个方面对股价操纵危害性进行系统分析。 i i
纵者得以价格 P0 购买到该股票; 当εQi > Ci 时,
1 从投资者角度进行考察信息劣势者将会选择方案二。双方博弈的结果只
能是εQi = Ci ,即市场信息达到“有效率的信息完
股价操纵依存的市场基础在于市场信息的
全程度”(所谓的有效率信息完全程度, 指获得一
“非完全性”和“非对称性”。在市场信息处于“完
定增量所能带来的收益与为获取这一信息增量而
全性”和“对称性”状态即市场不存在股价操纵现
付出的成本正好相互抵销时所实现的信息完全程
象时根据人们熟悉的瓦尔拉斯均