文档介绍：第12讲信用风险
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华南理工大学金融工程研究中心华南理工大学经济与贸易学院
于孝建
博士讲师
金融风险管理 Financial Risk Management
个人主页：
信用元。这大大地降低了要求支持交易的经济资本金。
违约风险
违约率是信用风险模型最敏感的参数。
计算方法有：
精算模型
市场价格
违约风险
精算模型：
通过分析与历史违约率相关的因素来预测客体的违约概率。这其中的方法之一是通过信用评级机构。
信用评级机构通过估计的违约频率（EDFs）对发行人进行归类。这种分类如果确实有用的话，那它必须与实际的违约率相关。
标普(S&P)报告的累计违约率(%)
评级
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
AAA

AA

A

BBB

一个初始评级为BBB的借方，%的违约率，%的违约率。
违约风险
具有较低信用评级的借方有较高的违约率。所以，我们可以利用这一信息对一个初始的评级类别估计它的违约风险。
缺点：
仅仅是估计的数值，不精确
违约风险
评级
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
BBB

累计违约概率Cn: 它表示了从现在到n年后任何一个时间点的总的违约概率。
2
3
1
0
%
%
违约风险
边际违约概率di:它表示了有多少比例的企业会在第 i年违约，而在前一年结束时它还是正常生存的。
2
3
1
0
不违约
边际违约概率 di
还可以就此求出从现在看，正好在第i 年违约的总概率
违约风险
d1
违约
1– d1
不违约
累计违约率：c1 = d1
d1
违约
1– d1
不违约
d1
违约
1– d1
不违约
累计违约率：c2 = d1+ (1–d1)d2
累计违约率：
c3 = d1+ (1–d1)d2+(1–d1)( 1–d2)d3
违约风险
如果一个企业生存至第n –1年而且在第n年也没有违约。则，直到第n年存活率为：
已知Ci，可以递归计算得到di
C1= d1= %
C2= %
(1–% ) = (1–%) (1–d2)，得到d2 =%
违约风险
挽回率：
它表示违约发生时可以挽回的损失比例，或者是1减违约时的损失率（LGD）。
这取决于债务是否是经担保了的，或是债权人在破产时的地位。
违约风险
挽回率
债务的级别
均值
标准误
资深有担保的银行债
70%
21%
资深有担保的普通债
55%
24%
资深无担保的债务
51%
26%
次资深债务
32%
21%
一般债务
45%
27
美国企业债务的历史挽回率
一个BBB级$1亿美元5-年期的债券的期望信用损失将等于：
$1亿*%*(1– 51%) = $107万美元
违约风险
违约风险的估计
信用风险的另一个信息来源是由对手方所发行的债券的市场收益率。
违约风险
如果债券的价格没有附带风险贴水，当前的价格P*必然是对两种状态进行贴现的数学期望值。
定义y*和y分别为有信用风险债券和其它同类无风险债券的收益率。(假定考虑T =1)
违约风险
可忽略
违约风险
衡量的是违约概率乘以给定违约时的损失(1– f )
信用利差
因此，可利用收益率利差的信息来度量信用风险。
假设，% ( y*=%), % ( y=%),
则隐含的违约率是多少？假定挽回率为37%。
违约风险
如果投资者对承受信用风险要求特别的补偿，则信用利差还应该包含风险贴水。
风险贴水
信用风险暴露
如果资产价值大于0，信用风险暴露被定义为目标日期资产的重置价值。
信用风险暴露不仅包括当前