文档介绍：第一章论
课题的提出及意义
目前,我国证券市场发展仍处于初级阶段,政策市和消息市
特征鲜明,投资者投资理念不成熟。
随着各种类型机构投资者的增加,我国证券市场的规模将越
来越大。以散户为主的投机时代必将过渡到以机构投资者队伍为
主的证券投资时代。市场格局将从以往的机构与散户之间的博弈
向机构之间的博弈转化。投资机构同上市公司原先的对应关系变
为每家机构锁定部分筹码,从而使得任何一家机构都不能随意
操纵股票的价格。
另一方面,市场监管和市场化进程将进一步深化。越来越严
格的市场监管,昭示了规范和理性行为是市场主流,“公开、公
平、公正”的市场游戏规则正在建立。
中国加入后,我国证券市场的国际化进程将加快。可
以预料国内股票二级市场的竞争将加剧。在这种情况下,我国券
商如果仍旧延续原有的投资思路,将无法应对国际投资机构的挑
战。
在这样的背景下,笔者认为伴随着证券投资机构盈利模式的
缺失,集中投资必将向分散投资过渡。国内的机构投资者必将最
终摒弃原有的投资模式,而逐渐采用更加科学的,与国际接轨的
先进的投资理念和投资方式。因此研究和发展新的投资盈利模式
和投资思路对中国的机构投资者而言非常迫切。正是以此为基
础,并结合自己的工作实践,笔者确定以风格投资为本书主题,
试图以定量研究为基础,为国内的机构投资者提供一种理性的、
数量化的投资模式和思路。
对于我国这样一个市场系统性风险较高、单个上市公司规模
较小、受政策影响大、波动程度高的证券市场来说,风格投资既
具有纯粹被动的指数化投资所不具备的可以发挥主观经验的优
势,又有着传统集中投资无法具有的透明性、流动性、政策风险
小、有效回避个股风险等优势,对我国现阶段市场具有较高的适
应性。本书通过理论建模与实证分析相结合、纵向分析与横向比
较相结合的研究方法,旨在全面地揭示风格投资现象,系统地研
究风格投资管理理论,并相应地提出科学的风格投资策略,通过
实践与理论的全面系统论证,为机构投资者提供一种理性与科学
的证券投资方式。
风格投资管理理论产生的背景
西方证券投资理论的发展经历了从传统投资理论阶段到经典
投资理论阶段,目前已进入了现代投资理论阶段。这一阶段的特
点表现为经典的组合投资理论如的权威性受到了来自各
方的挑战:第一是理论的不可证实或无法为经验研究所检验。罗
尔( )等的研究表明, 是不可检验的或无法证
实。而)认为市场效率假说本身也是无法检验的,
因为市场效率假说的检验必须和关于预期收益的某个资产定价模
型)联合起来才能得到检验,否则就是一个等式确定两
个变量,是无法检验的。二是标准的金融理论把投资人的决策行
为视为黑箱,只是简单地把决策行为看成是效用或财富的最大
化,忽略了投资人决策过程中的情绪、时间压力等属性对决策的
影响。三是随着研究的深入,许多研究人员发现标准的金融理论
不能解释很多异常现象,按照以为代表的金融理论,股
票的交易量应该很小(如和等得出了下
著名的无交易理论) ; 股票价格至少部分是可以预测的( 如
;股票价格变动比股票内在价值变动大得多,即股
票价格的变动不能用消息的到达来解释。此外小公司效应、周内
效应、市盈率效应及杠杆率效应等异化效应不断涌现,而无法从
现代金融理论中寻求到合理的解释。
实际上经过近年时间的发展有效市场理论走到了它的尽
头。年,有效市场理论的创始人正式宣布了
有效市场理论的终结。市场有效理论的终结进一步推动了组合投
资从经典投资阶段向新组合投资阶段的跨越。
在这种背景下,风格投资管理理论应运而生,且在投资实践
中不断完善与成熟。
风格投资管理理论
国内外研究的现状
风格投资的概念起源于上世纪年代。最早对风格投资的
理论研究开始于诺贝尔奖金获得者威廉夏普。夏普于年对
美国证券市场大量的共同基金的业绩进行了研究。其研究发现尽
管许多共同基金所持的个股不同,但取得的投资收益差别不大。
投资组合收益的来源于风格的选择,而不是个股判断,见
表。也就是说风格对投资组合收益的影响起决定性作用。
这就为证券投资界提供了一个全新的视角。
表以月份为基础的收益差异分析
数据来源:
,
夏普的研究揭示了风格投资概念对证券投资的重要性。此后
有更多的研究者加入到这一领域的研究中。此后的研究可以分为
个方面:
风格投资的表现研究。等
人及与分别于年发表研究成果。其研究成果
表明在相当长一段时间内价值型投资的投资收益优于成长型投
资。有些学者致力于“大小效应”的研究。在年最早
研究了这种现象,他将纽约股票交易所的上市股票按公司大小分
为类,发现最