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一文认识中外信誉评级系统差异
相同的企业,相同的债券,中外评级企业的信誉评级差异较大,中国企业给出的评级常常高于外国评级企业数个品位,主要原由在于国内企业对于中国主权信誉评级为AAA,大部分央企和国企也恩赐AAA评级,国际评级企业恩赐中国本币期主权信誉评级分别为Aa3、AA-和A+,中国企业均不超出上述评级。
评级系统比较
国内信誉评级因为发展较晚,许多地借鉴了国际信誉评级系统,相同分为主体评级和债项评级,长远评级和短期评级,评级符号系统与标普较为凑近。
评级框架与方法比较
与外国评级机构的评级方法近似,中国评级机构在进行主体信誉评级时,主要观察被评级主体的经营风险和财务风险。此中经营风险主要可以经过行业状况、竞争地位、企业治理来进行议论,财务风险经过企业的资
本结构、财富质量、盈余能力、现金流等方面进行议论,也会观察被评级主体的外面条件,特别是股东方和政府的支持。
国内外评级结果比较
中国企业国际评级行业分布。从我们统计的56家拥有国际评级的中国企业的行业分布来看,银行业的企业占比最高,超出30%,其次是非银行金融业和房地家产。
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国际评级受制于主权评级上限。依据国际常例,一国境内单位刊行外币
债券的评级一般不超出该国长远主权信誉评级。穆迪、标普、惠誉对中
国本外币长远主权信誉评级分别为Aa3、AA-和A+,其所出具的中国企
业评级均不超出各自给出的主权评级。
国内评级较国际评级高。国内评级机构对中国的主权信誉评级均为最高
评级AAA,对国内大部分央企和国有银行、股份制银行也恩赐了AAA
的最高评级。与国际评级对比,对同一家企业,国内评级明显较高。对
同一家企业,有对于国际评级,,。
能源业、非银金融差异较小,房地家产、银行业差异较大。石油等能源
类行业以及保险等非银行金融行业的国内外评级差距相对较小。房地产
业的评级差距相对较大,国内未有房地产企业获国际评级机构A以上评级。银行业的评级差异也相对较大,工农中建等国有银行较国内评级较国内低2个大档,兴业等股份行较国内低4个大档。
评级分布比较
国内评级中枢高于国际。国际评级机构评级中枢在BBB,三大机构恩赐的评级中,均为BBB等级最多。国内评级企业评级中枢为AA,我们统计的国内五家主要评级机构的评级分布状况显示,均为AA等级的企业最多,且获取最高AAA等级的企业许多。
评级迁徙比较
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国际评级迁徙:下调许多,跨级下调广泛。惠誉评级下调的比率整体高于上浮比率,高等级表现得更为明显。从穆迪的评级迁徙矩阵可看出国际评级变动下调比率高于上浮,且广泛存在跨评级下调的现象。
国内评级迁徙:上浮高于下调,跨级下调较少。国内评级整体较为稳固,详细表现为追踪评级保持原有评级的比率较高。评级迁徙时,上浮的比率整体高于下调。与外国跨级下调较为广泛不一样的是,国内跨级调整的状况较少,这意味着评级调整的幅度较低。
正文:
评级系统比较

信誉评级指的是用相应的等级来评定债券刊行主体或债券自己的信誉
质量,用以揭穿其信誉风险。标普、穆迪和惠誉作为国际三大评级机构,其对信誉评级的定义基本一致:信誉评级是对债务人偿债能力和偿债意愿的综合议论,评级机构经过综合考虑各种因素对评级对象信誉质量可能产生的影响,最后将信誉质量用简单的评级符号表示。
对于违约的定义,标普以为在宽容期内偿还逾期利息的不属于违约,穆迪则以为只要未能依据合同准时偿还本金和利息,就是违约。
依据评级对象不一样,信誉评级可分为主体评级和债项评级;依据时间长
短又可分为长远评级(1年以上债务)和短期评级(1年以下债务)。三
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大评级机构固然对信誉评级的定义较为一致,但在详细评级符号代表的含义上仍存在各自的差异。
从主体评级角度来看:标普和惠誉的长远和短期主体评级均主要反响主体的违约概率,不反响债务违约可能带来的损失(不反响违约损失率);而穆迪的长远主体评级不但反响了主体的违约概率,也反响了违约带来的损失程度,但穆迪的短期主体评级只反响违约概率。
从债项评级角度来看:三大评级机构的长远债项评级均反响了债券的违约率和违约损失率;短期债项评级方面,标普的短期债项评级包含了违约率和违约损失率,而穆迪和惠誉只反响债券违约率,不反响违约损失率。
详细来看,标普的长远信誉等级分为:AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C和D级,此中BBB(含)以上为投资级,以下为谋利级。
惠誉与标普的长远信誉等级和标普的近似,除了将D级细分为DDD、DD和D级。
穆迪的长远信誉等级分为:Aaa、Aa、A、Baa、Ba、B、Caa、Ca和C。
Baa以上(含)的为投资级,Baa以下是谋利级。
在标准评级上有时为了更精确的显示级别内部的差异,会在级别上加上符号以示差异:标普和惠誉的AA到CCC各等级前可加上“+”也许“-”号已表示同一等级内的差异,而穆迪则在Aaa到Caa各等级加上数字1、2、3以示差异。
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短期信誉评级的符号也如表2所示,固然短期信誉评级与长远信誉评级采纳不一样的符号,但短期信誉风险与长远信誉风险仍拥有对应关系。假如某一企业长远的信誉等级不高,那么其短期的偿债能力的评级也会遇到限制。

目前国内评级机构许多,且缺少明确的看守主体,对于不一样的债券品种进行评级需要先获取相关主管部门的评级资质,各个评级机构可以进行评级的债券品种相互有所不一样。
中国人民银行2006年3月29日公布的《中国人民银行信誉评级管理指导建议》以及2006年11月21日公布的《信贷市场和银行间债券市场信誉
评级规范》等文件详细规定了对于银行间债券市场中长远债券(1年以上)和短期债券(1年及之内)的信誉评级等级以及借款企业的信誉等级。所以与外国评级机构每家都有自己独有的评级符号系统不一样,国内各家评级机构均采纳相同的评级符号系统。
中长远债券信誉评级等级划分为9级:AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C,除AAA级,CCC级及以低等级外,每一个信誉等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示略高或略低于本等级。
短期债券信誉评级等级划分为6级:A-1、A-2、A-3、B、C、D,而且每一个信誉等级均不进行微调。
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与中长远债券信誉评级等级的划分近似,发借主体的信誉等级也分为9级:AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C,除了AAA+外,每一个信誉等级可以用“+”、“-”符号进行微调。
评级框架与方法比较

标普的评级方法从企业和财务两块下手,先进行企业业务的风险议论,而后进行财务解析,获取财务风险议论,最后经过业务-财务风险矩阵获取刊行人主体的信誉级别。自然业务-财务风险矩阵不过一个大概标准,并不是绝对,最后评级可能会在此基础上浮整。
在业务风险方面,标普观察的因素有:国家风险、行业因素、行业内竞争地位、企业盈余状况和同业比较;而财务风险方面,标普观察的因素有企业治理、风险容忍度、财务报告系统、现金流、资本结构和短期流动性等。
下表给出了标普评定财务风险的几个指标,如现金流与债务比、债务/EBITDA和债务资本比,经过这些指标的大小组合来评定财务风险。
再来看穆迪的评级方法。穆迪对企业的评级因素包含行业趋向、国家政
策和看守环境、经营与行业竞争地位、企业结构、财务状况、以及特别
事件风险。
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依据下表可见,穆迪将信誉评级的主要因素分为4大类(括号内为全权重):市场所位与发展(35%),杠杆率与流动性(20%),盈余与回报(15%),以及现金流与债务(30%)。每大类因素都对应着相应的经营、财务指标。
以杠杆率与流动性因素为例,20%的权重分配给债务/EBITDA指标,5%分配给债务与资本之比,节余5%比重分配给现金与可交易债券/债务之比。与标普的财务风险评定方法近似,针对这三个指标不一样大小的组合,给出对应的信誉等级(表5)。而穆迪的盈余与回报因素的15%权重均匀分给EBITA的相关指标。
现金流与债务因素的30%权重分配给了保留现金流/债务比,自由现金流/债务比与EBITA/利息代表的利息倍数。
最后解析惠誉的评级方法。惠誉的评级因素分为6部分:行业状况和运营环境,企业状况,管理战略和企业治理,全部权和企业因素,财务状况,以及实践风险。惠誉对企业评级的定量解析重视于企业的财务状况,以及其能否可以整合内外面资源来偿债。详细的财务解析指标包含现金流(侧重现金流的连续性与稳固性、收益以及杠杆率),资本结构(从而解析对外面融资的以来水平)、财务灵巧性、或有负债和会计制度等。

与外国评级机构的评级方法近似,国内评级机构在进行主体评级和债项
评级时也主若是经过对评级对象的一系列特定指标的议论来操作的,通
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过不一样的赋值权重获取评级对象的大概评级,经过比较和调整来获取最后的评级结果。
评级机构在进行主体信誉评级时,主要观察被评级主体的经营风险和财务风险。此中经营风险主要可以经过行业状况、竞争地位、企业治理来进行议论,财务风险经过企业的资本结构、财富质量、盈余能力、现金流等方面进行议论,也会观察被评级主体的外面条件,特别是股东方和政府的支持。
对于短期债项的评级,评级机构在观察企业主体信誉状况的基础上,要点关注企业的财富流动性、现金流、市场的融资能力和备用支持等方面。
国内外评级结果比较
中国企业为了顺利在境外融资(如境外上市或刊行外国债券),一般会供给国际三大评级机构出具的评级报告,这些企业包含了在港交所上市的大型央企和在境内融资遇到限制的房地产企业。依据评级机构和Bloomberg表露的信息,我们整理了上述企业的国际评级和国内评级企业恩赐的评级。

从我们统计的56家拥有国际评级的企业的行业分布来看,银行业的企业占比最高,56家中有17家银行,占比超出30%,其次是非银行金融业和房地家产,分别有9家和7家企业。
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企业的信誉评级存在“天花板”,即该国的主权信誉评级。依据国际常例,一国境内单位刊行外币债券的评级一般不超出该国长远主权信誉评级。
穆迪对中国的本外币长远主权信誉评级均为Aa3,因此穆迪评级的中国企业信誉等级最高即为Aa3,中石油、中石化、中海油、国家电网和国
开行均获取了Aa3评级。标普对中国的本外币长远主权信誉评级为AA-,中国人寿和中海油获最高评级。而惠誉则恩赐中国A+的主权评级,中石油、中石化、国开行、中广核、中国电信、中国人寿以及北京市基础设施投资有限企业获取了最高的A+评级。

国内评级机构对中国的主权信誉评级均为最高评级AAA,对国内大部分央企和国有银行、股份制银行也恩赐了AAA的最高评级。与国际评级对比,对同一家企业,国内评级明显较高。
我们将不考虑微调(穆迪经过在评级后加数字1、2、3来表示,标普、惠誉以及国内评级企业经过+、-等符号来表示)的评级差距定义为“大档”,将考虑微调的评级差距定义为“小档”。对同一家企业,有对于国际评级,,。
、非银金融差异较小,房地家产、银行业差异较大
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从评级差其他行业分布来看,电力、石油和天然气等能源类行业以及保险、财富管理企业等非银行金融行业的国内外评级差距相对较小,如中石油、中石化、中海油、国家电网、中广核等均获取了最高评级,三峡企业、中油服、长江电力等评级差异也不大。
房地家产的评级差距相对较大,国内未有房地产企业获国际评级机构A以上评级,万科、保利等龙头企业在国内评级为AAA,国际评级也仅为BBB左右。
银行业的评级差异也相对较大,国内机构对于国有银行、股份制银行和部分城商行均恩赐了AAA的最高评级,而国际机构仅恩赐国家开发银行与国家主权评级相等的评级,工农中建等国有银行较国内评级广泛仅获
得A评级,较国内低2个大档,兴业银行、民生银行、安全银行、广发银行等股份行评级为BB左右,较国内低4个大档。
评级分布比较:国内评级中枢高于国际

从国际三大评级企业对其全世界客户的长远本币评级分布来看,三大评级
机构的信誉评级中枢在BBB-到BBB+。三大机构恩赐的评级中,均为BBB
等级最多,穆迪、标普、%、%
%,其次为BBB-和BBB+。获评AA评级及以上的刊行人较少,
等级的刊行人更是屈指可数,穆迪、标普、%、%%。