文档介绍：云南财经大学学报年第期总第期金融论坛
上市公司募集资本投向变更的实证研究
——基于股市场的分析
谢华,朱丽萍
南京理工大学泰州科技学院,江苏泰州
摘要:上市公司募集资金投向变更现象近年来表现得相当突出和普遍,很大程度上对这些公司的业
绩、声誉、诚信以及整个证券市场产生了负面影响,受到投资者和管理层的广泛关注。公司治理机制安排
适当与否,被认为是影响募集资金投向变更的重要决定因素之一。以公司治理结构特征中的股权结构、董
事会结构和监事会结构为研究视角,以—年间发生募集资金投向变更的家上市公司为研究
样本,希望发现公司治理结构中哪些因素与募集资金投向变更相关,从而为完善上市公司治理制度,抑制
上市公司募集资金投向变更现象的发生寻找对策。
关键词:募集资金;投向变更;公司治理;实证研究
中图分类号:. 文献标志码: 文章编号:———
当前,我国上市公司大规模、大面积变更募集资金投向现象较为普遍,—年,有家
上市公司发生了募集资金投向变更,在这年发生募集资金投向变更的上市公司中,平均募集资金总
额为,.万元,平均变更金额为,.万元,平均变更比例高达.%。鉴于我国上市公
司募集资金投向变更带有一定的普遍性,拟从公司治理角度,采用实证研究方法对募集资金投向变更
的内部原因进行研究,在分析过程中,试图从股权结构、董事会结构和监事会结构方面对募集资金
投向变更进行理论分析,通过设计公司治理的有关变量,选取~年上市公司的数据进行实
证分析,得出我国不完善的公司治理是导致上市公司变更募集资金投向内部原因的结论,并提出抑制
我国上市公司频繁变更募集资金投向的对策建议。
一
、提出假设
股权结构是公司治理结构的产权基础,它决定了股东结构、股权集中程度以及大股东身份、股东
行使权力的方式和效果,从而对公司治理模式的形成、运作及绩效有较大影响。股权结构,从实际运
作上讲,就是股东所持公司的股份比例,作为理性的“经济人”,大股东在追求自己的效用最大化①时
有两种观点:一种是所谓的“隧道效应”⑦;另一种是所谓的“支撑效应”③。在公司治理机制中,存在
收稿日期:——
作者简介:谢华一,男,四川资阳人,南京理工大学泰州科技学院讲师,博士,研究方向为会计与财务管理:
朱丽萍一,女,甘肃张掖人,南京理工大学泰州科技学院讲师,主要从事公司法学与企业战略
研究。
①虽然从经济学角度看,收益最大化并不一定代表着效用最大化,因为收益的边际效用是递减的,但第一大股
东作为一个理性的经济人,我们认为其实现了收益最大化,也就是其效用达到了最大化。
②将控股股东获取控制权收益的行为比喻为“隧道效应”,意即控制性
大股东总是会通过种种手段挖掘见不得阳光的地下隧道,挖走中小股东手中的财富,从而获得巨大的隐性
收益,以隐蔽的方式掏空公司。例如,大股东通过关联交易向上市公司出售资产、占用上市公司资金、利用
上市公司为自己担保等。
③“支撑效应”认为,大股东的存在有利于增强对管理层的监督与激励,因为这可以减少公司治理中小股东搭
便车的问题。第一大股东持股具有积极的治理功能,较高的持股会激励第一大股东更加密切地关注公司业
绩,并更积极地实施管理监督和管理改善,第一大股东的治理动力随着