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学****重点
通过本章学****你应当:
把握货币期货合约的根本含义
把握货币期货合约与远期外集合约的区分把握利用货币期货合约进展套期保值的技能把握货币期权合约的特点
把握货币期权合约在实际工作中的具体应用
第一节货币期货市场
货币期货合约是在期货交易所的交易大厅内签订的,具有法律约束力的合同,可以用一种货币买进或卖出标准数量的某种货币。
一、货币期货合约特点:
〔二〕交割日及规章
芝加哥商品交易所的期货合约标准交割日分别是在月、月、月和月,最终交易日是交割月份的第三个星期三的前两个交易日,交割日是交割月份的第三个星期三。加元是一个例外。对加元期货而言,最终交易日是交割月份的第三个星期三的前一个交易日。
〔三〕报价
芝加哥商品交易所〔国际货币市场部〕交易的期货合约是以每单位其他货币可兑换的美元来报价的。例如,月份瑞士法郎期货合约的价格是.〔或〕,。在这个价格下,月份进展交割时,,〔×.〕。
二、货币期货市场的运作
期货交易所是由会员组成的,交易所会员代表着大型的经济公司、银行、投资
机构以及一些独立交易商。
〔一〕交易系统
在芝加哥商品交易所,期货合约是在交易所大厅内的交易点上进展交易的。交易点是指一个很小的区域,在这里通过一种称为“公开喊价”的形式,进展某种类型期货合约的买卖。交易点内的嘈杂声很难让人听清楚喊价声,因此,喊价的同时会打出各种手势,这些手势表达了交易员想要买入或卖出的意愿、各自的买价和卖价以及合约的份数。
〔二〕托付指令过程
在期货交易所里,当客户通过或数据连接线向经纪人发出买卖期货合约指令时,托付指令过程就开头了。
〔三〕保证金机制
保证金是期货买卖双方支付的现金存款,用以保证期货合约的执行,保证金也被称为“履约保证”。保证金有不同的形式,包括初始保证金和变动保证金。
〔四〕交割日的结算
期货合约的购置者持有的是多头头寸,期货合约的出售者持有的是空头头寸,对
这两种状况而言,都称为持有“待冲销头寸”。只要投资者仍未对其所持头寸进展平仓,期货合约每日的价格变动就会给其带来损失或收益。
例:
一位投资者以英镑=.美元的汇率,出售了一份英镑期货合约,并支付了
美元的保证金。而交割结算价格为英镑=.美元,该投资者于当日买进一份英镑合约平仓,结果这个投资者将因市场价格下跌而赚取利润,最终交割的现金收益为:英镑×.美元/英镑=美元
英镑×.美元/英镑=美元收益:美元〔-〕
假设外汇期货合约到交割日仍未平仓,往往要进展现金交割,一般称之为“差价结算”,即交易的一方通过交易所向另一方支付差价。
三、期货合约与远期外集合约的比较
〔一〕合约金额
期货合约的金额是标准的,所以期货交易的金额只能是标准合约的倍数。而远期外集合约的金额可以通过同银行协商,到达期望的数量。
〔二〕到期日
一年内期货合约的到期日是有限的,合约期限一般状况下在十二个月。远期合约的期限一般为一周、两周或一至十二个月,但可以协商任何期限。有时超长期〔十年〕的远期合约也可消灭。
〔三〕地点
期货合约是在有组织的交易场所内,由场内经纪人通过公开喊价的形式进展交易的,而远期外集合约可与任何地方的任何外汇银行通过达成,银行是以买价/卖价的形式报价的。
〔四〕担保
期货合约要求买卖双方都必需交纳保证金,没营业日期货合约都要以现金形式结算。而远期外集合约在交割之前没有任何保证金或现金要求,但是,客户必需与银行有信用度〔Lineofcredit〕协议或其他关系。
〔五〕合约对方
期货合约的买卖双方不肯定要相互生疏才能达成交易,买与卖合约是由期货交易所下设的清算所负责匹配,对交易者来讲清算所就是对方。而远期外集合约是由双方〔一方为银行〕直接签署的。
〔六〕二级市场〔secondarymarket〕
在期货市场,买方或卖方很简洁冲销原来的期货头寸。例如,合约买方可以向清算所卖出同样的期货合约,与原期货合约相抵。但在远期外汇市场上,交易一方假设想转变已有的头寸,就只能另外签订一个独立的合约。假设其次个远期外集合约是与同一银行达成的,还可能抵消前一个合约。否则,拥有两个独立的远期合约的交易方就必需履行两个合约,而每个合约都存在信用风险。
四、货币期货合约的应用
货币期货合约可以供给一种风险保护,同时也可以作为一种盈利手段。人们从
事期货交易的初衷是为了抵补外汇风险,并渐渐将其进展为套期保值的工具。
案例:
一家英国的大型公司预期在月日将要支付万美元货款。当前外汇市场上的即期汇率是$./£,按此汇率计算,〔$万÷$./£〕。该公司担忧,从现在到月日这段期间内,美元相对英镑的价值将上升,因此该公司期望通过签订货币期货合约套期保值。
分析:
该公司假设对月份英镑对美元的即期汇率能够做出准确预期的话,可依据预期汇率实行行动。比方,预期月日的即期汇率美元相对英镑将贬值,汇率高于
$./£,假设到达$./£,那么,该公司完全可以不用实行任何抵补措施,到期时在外汇市场上直接按即期汇率买进所需的美元即可,。假设预期月日的即期汇率美元相对英镑将升值,汇率低于$./£,假设到达$./£,,那么,该公司就必需实行措施,以躲避风险,降低损失。
现在我们假设该公司打算选择货币期货合约,对货币敞口进展套期保值。
当前,,按此价格计算,万美元相当于英镑〔$÷$./£〕。每份英镑合约金额为英镑,所以该公司需要出售份〔÷〕月英镑期货合约。通过签订货币期货合约,该公司将汇率锁定在$./£。
结果A:
假设在月合约到期时,外汇市场上的即期汇率高于$./£,假设到达
$./£。同时,。该公司为了扎平头寸,,同时按$./£的即期汇率,在外汇市场上再购回所需要的美元。损益计算如下:
损益计算:
月份期货合约的出售价格:$./份为轧平头寸合约购入价格:$./份每份期货合约交易导致损失:$./份份期货合约患病的总损失:$
〔××.〕
结果B:
假设在月合约到期时,外汇市场上的即期汇率低于$./£,假设到达
$./£。同时,。该公司为了扎平头寸,,同时按$./£的即期汇率,在外汇市场上再购回所需要的美元。损益计算如下:
损益计算:
月份期货合约的出售价格: $./份为轧平头寸合约购入价格: $./份每份期货合约交易带来的收益: $./份份期货合约赚取的总利润:
$〔××.〕
案例
一家英国公司预期将在月份收到万美元货款,但该公司担忧到期时美元相对英镑贬值。当前,,该公司打算使用期货来躲避汇率风险。
分析:
,按此价格计算,万美元相当于英镑〔美元÷.美元/英镑〕。每份英镑合约金额为英镑,所以该公司需要购置-份〔÷〕月英镑期货合约。通过签订货币期货合约,该公司将汇率锁定在$./£。现假设该公司签订了份月英镑购置合约。
结果A:
假设在月份收到货款时,外汇市场的即期汇率高于$./£,假设为$./£,。,以轧平头寸,同时,公司在即期外汇市场将收到的美元以
$./£的汇率卖出。损益计算如下:
月期货合约的买进价格: $./份
月期货合约的卖出价格:$./份每份期货合约赚取收益:$./份份期货合约总收益:
$〔××.〕
月收到的美元货款: $
收到美元合计:$〔$+$〕可兑换英镑共计:
£〔$÷$./£〕
这样,收到的万美元货款实际汇率为:
$./£〔$÷£〕
结果B:
假设在月份收到货款时,外汇市场的即期汇率低于$./£,假设为$./£,。,以轧平头寸,同时,公司在即期外汇市场将收到的美元以
$./£的汇率卖出。损益计算如下:
月期货合约的买进价格:$./份
月期货合约的卖出价格:$./份每份期货合约患病的损失:$./份份期货合约总损失:
$〔××.〕
月收到的美元货款: $
收到美元合计:
$〔$-$〕
可兑换英镑共计:
£〔$÷$./£〕
这样,收到的万美元货款实际汇率为:
$./£〔$÷£〕
其次节货币期权市场
一、货币期权合约
货币期权合约赐予其买方向期权卖方卖出肯定数量货币的权利,同时交换另一
种货币,但不附带任何义务。在期权合约中规定的汇率为协定价格,也称执行价格,合约的终止日期被称为到期日。
二、货币期权类型
〔一〕看涨期权和看跌期权;
〔二〕欧式期权和美式期权;
〔三〕场外交易期权和场内交易期权;〔四〕即期期权和远期期权。
三、期权交易的收益与风险
对于公司和银行来说,货币期权合约有两个主要用途,即抵补外汇风险和外汇
投机。
买方
在进展损益比较时,首先应计算平衡点汇率。所谓平衡点汇率是指买方行使期权与放弃期权其收益与损失相等时的即期汇率,计算公式如下。
行使期权需要支付的总本钱〔包括期权费〕=
即期外汇市场卖出外汇获得的收入
比较的原则:
当:即期外汇市场价格≤协定价格时,放弃期权,最大损失是期权费;
当:协定价格<即期外汇市场价格<平衡点价格时,行使期权,有损失,但损失小于期权费;
当:即期外汇市场价格>平衡点价格时,行使期权,其净收益为:净收益=按协定价格和即期市场价格计算的货币价值差-
卖方的收益与损失恰与买方相反,形成一种“镜像效应”。
当到期时即期市场价格小于协定价格时,期权买方放弃期权,期权卖方因而获得期权费收益;
当到期时即期市场价格大于协定价格时,期权买方行使期权,这时,卖方只能履行合约,按协定价格卖出外汇。其损益计算是按即期市场价格与协定价格价格差计算的货币价值,再减去期权费收入。
〔二〕看跌期权的收益与风险
看跌期权赐予买方的权利是在合约到期时卖出外汇,而卖方必需履约买进。平衡点价格为:
按协定价格计算的美元收入-期权费=按即期市场价格计算的美元收入
当即期市场价格小于平衡点价格时,看跌期权买方行使期权,卖出外币,有收益,无风险;
当即期市场价格大于平衡点价格而小于协定价格时,买方行使期权,有损失,但损失小于期权费;
当即期市场价格大于等于协定价格时,买方放弃期权,直接到外汇市场上卖出外币,最大损失是期权费。
四、期权价值的打算因素
期权的价值由两局部组成,即期权的内在价值和时间价值。期权的内在价值是指
马上行使期权时所能获得的收益。就看涨期权来说,其内在价值是即期价格超出协定价格的局部;而看跌期权的内在价值是协定价格超出即期价格的局部。当期权无价时,其内在价值为零。当期权有价时,其内在价值为正值。
时间价值
期权价值与内在价值的差额即为时间价值。时间价值的存在是由于从现在开头到合约到期为止的期间内,汇率会发生变动,因而总有一些获利时机。时间价值在图-中由阴影局部表示。距离期权到期日越远,可以行使期权而获利时机越大,因而期权的价值也越高。期权价值随接近到期日时间的缩短而下降,但并不是以常速下降的。最初下降较缓慢,在接近到期日时,速度渐渐加快。
四、货币期权合约与远期货币合约
货币期权与远期货币合约的特征比较
特征
货币期权
远期货币合约
合约履行
不要求肯定履行合约
要求必需履行合约
卖方性质
期权卖方可以是银行,
合约必需是在客户
费用
也可以是其他金融机构买方只能以肯定价格
与银行之间签署无需购置,银行的
〔期权费〕从卖方购入
收益来自该货币交
易的买卖价差
执行
需由买方向卖方发出
必需双方同时结算
通知,期权才得以执行
五、货币期权合约的应用
期权合约为跨国公司治理外汇风险供给了的抵补时机,而这些时机是不能通
过远期或期货市场获得的。期权合约在以下几种状况下应用最为适宜。案例——潜在外汇敞口的套期保值
一家荷兰公司已经对一份合同报出了美元价格,假设合同顺当成交,它将在个月之后收到万美元的工程款,随后这笔收入会在现货市场上马上转换成欧元。目前的即期汇率是:$./€,虽然目前美元表现出强劲的攀升势头,但公司照旧担忧美元会有悖于预期走势而疲软,同时汇率大幅度上扬的状况。因此,公司打算买进美元看跌合约,协定价格为$./€,合约金额为$万,期限个月。
分析:
通过买进美元看跌期权合约,公司将协定价格锁定在了$./€,假设合同得以履行,公司的最低收入为万欧元〔€÷$./€〕,另外要减去期权费。
假设合同没有按打算成交,,期权合约便可以放弃。假设合同没有按打算成交,但即期汇率却超过了.,公司仍旧可以按合约协定
价格行使期权,期权卖方可以现金差额结算的方式向期权买方支付收益。假设到期日的即期汇率为$./€,现金结算方式如下:
欧元〔€〕
行使期权:公司以$./€的价格卖出万美元
现汇交易:公司以$./€的价格买进万欧元
-
公司净收益:现金结算差额
案例——不确定性货币金额保值
业务收入货币为美元的日本出口商,估量一家主营个月后的美元收入至少有
万,也有可能是万或者更多,他该怎样制定交易策略?分析:
其收入的不确定性更加大了外汇风险,建议同时实行以下三种避险策略:
因至少有万美元收入,故其万美元收入是确定的,可安排个月的远期货币合约,卖出万美元;
对最有可能形成的另外万美元,可买进个月期的美元看跌期权合约,以应对可有可无的美元收入;
美元收入的其他任何剩余或亏空,均通过现货市场轧平头寸。案例——货币投机套利
一家英国公司,以$./£的协定价格买进美元看涨期权合约,合约金额是
万美元,期权费是万英镑,该公司期望从英镑对美元的汇率下跌当中得到好处。
分析:
平衡点价格为:
$÷〔$÷$./£+
=$./£
£〕
当即期价格下跌到$./£以下的时候,英国公司将行使期权,按$./£的协
定价格买进万美元,其本钱为英镑,接着马上在即期市场将美元卖出,从中获利。
假设即期汇率降至$./£,则:出售万美元可兑换:
$÷$./£≈£
赚得的投机收益:
£-£=£
净利润:
£-£=£
英国公司的盈利是建立在对将来英镑对美元汇率下跌根底上,假设预期消灭错