文档介绍：该【保险行业2023年度策略报告：厉兵秣马，砥砺前行 】是由【琥珀】上传分享，文档一共【18】页，该文档可以免费在线阅读，需要了解更多关于【保险行业2023年度策略报告：厉兵秣马，砥砺前行 】的内容，可以使用淘豆网的站内搜索功能，选择自己适合的文档，以下文字是截取该文章内的部分文字，如需要获得完整电子版，请下载此文档到您的设备，方便您编辑和打印。股票名称
股票代码
股票价格
EVPS
P/EV
评级
2022-12-07 2021A
2022E
2023E 2024E
2021A 2022E
2023E 2024E
中国太保
601601
推荐
中国人寿
601628
推荐
中国人保
601319
推荐
新华保险
601336
中性
中国财险
2328
未覆盖
备注:中国财险收盘价采用显示的人民币股价,估值有关指标分别采用BPS、PB,其中预测BPS采用一致预期。
正文目录
一、 行业复盘:资负两端承压,寿险仍在磨底中 6
全年行情回顾:机构持仓仍处底部,A股保险板块整体下跌但略跑赢大盘 6
负债端:寿险新单与NBV持续承压,产险保费与盈利能力明显改善 8
资产端:股债表现均不佳,投资收益率下滑显著 10
二、 负债端展望:调整渠道、优化产品,险企整装待发 11
寿险渠道优化:个险转型初现成效,银保持续发力 11
寿险产品优化:以客户需求为中心 15
寿险2023年“开门红”:延续过往两年策略,储蓄需求将助新单与NBV增长 15
产险:保费稳健增长,投资端回暖助力净利润增长 16
三、 资产端展望:投资压力缓释,关注海外配置机遇 16
政策托底宏观经济增长,险企投资压力缓释 16
利率中枢面临下行压力,险资可关注海外配置机遇 17
四、 投资建议及风险提示 19
投资建议 19
风险提示 19
图表目录
图表1 保险板块及中国财险涨跌幅(2022年至今) 6
图表2 板块涨跌幅及十年期国债收益率(2022年至今) 7
图表3 保险行业及中国财险估值水平(2022年至今) 7
图表4 保险板块全基金持仓情况 7
图表5 保险板块近期全基金持仓前五个股 7
图表6 保险板块主动管理型基金重仓情况 7
图表7 保险板块近期主动管理型基金重仓前五个股 7
图表8 城镇储户的消费、储蓄和投资意愿 8
图表9 金融机构居民户新增人民币存款累计值 8
图表10 主要上市险企代理人数量普遍下滑(万人) 8
图表11 代理人质量指标有所企稳 8
图表12 主要上市险企近年总新单增速 9
图表13 主要上市险企近年NBV增速 9
图表14 主要上市险企近年保障险新单标保增速 9
图表15 主要上市险企近年保障险新单标保占比 9
图表16 主要上市险企近年银保新单占比 9
图表17 主要上市险企近年NBVM 9
图表18 产险近年保费增速及综合成本率(COR,右轴) 10
图表19 车险近年保费增速及综合成本率(COR,右轴) 10
图表20 2022年股债市场表现均不佳 10
图表21 主要上市险企近年总投资收益率表现 10
图表22 国寿季末代理人数量变化 11
图表23 平安季末代理人数量变化 11
图表24 太保22Q3总人力和核心人力稳中有升 12
图表25 太保2022年以来核心人力占比同比提升 12
图表26 太保2022年以来队伍质量有所改善 12
图表27 中国台湾地区银保新单保费及其占比情况 13
图表28 中国台湾地区银保个人新单险种结构 13
图表29 中国香港地区银保新单保费及其占比情况 14
图表30 中国香港地区银保个人新单险种结构 14
图表31 日本寿险渠道结构 14
图表32 日本银保四次解禁 14
图表33 主要上市险企2023年“开门红”主力短储产品梳理 15
图表34 2022年11月以来房地产行业重要政策梳理 16
图表35 美国寿险资产配置结构 17
图表36 美国寿险投资收益率 17
图表37 中国台湾地区寿险资产配置结构 18
图表38 南山人寿投资收益率 18
图表39 日本寿险资产配置结构 18
图表40 日本寿险投资收益率 18
一、行业复盘:资负两端承压,寿险仍在磨底中
全年行情回顾:机构持仓仍处底部,A股保险板块整体下跌但略跑赢大盘
代理人数量、新单与NBV持续承压,权益市场拖累投资收益率表现,保险板块业绩不佳。但机构持仓和行业估值均处于历史底部,股价及P/EV下探空间有限,板块表现主要受β属性影响。截至2022年11月30日,保险指数(SWII)%,全年与沪深300指数涨跌幅走势基本一致、但较沪深300指数形成超额收益约13pct。-,处于历史前1%分位。
车险保费增长、产险综合成本率改善,中国财险持续迎来“戴维斯双击”。截至2022年11月30日,%,较恒生指数实现超额收益约50pct,-、最高达1倍PB。
保险指数全年约有4次持续时间相对较长的反弹,具体来看:
1)2月中上旬:1月社融和信贷数据超预期、宽信用预期升温,β属性刺激板块回弹。
2)6月中下旬:国内疫情压力有所缓解、对社会活动和宏观经济影响边际减弱,同时稳增长政策密集出台、权益市场逐步回暖,β属性带动板块回弹;上市险企队伍数量有所企稳、新单有所改善。
3)8月下旬-9月中旬:一方面,险企中报发布完毕,22Q2业绩环比有所改善;另一方面,赛道股调整明显,保险板块估值与机构持仓处于历史底部,市场资金关注度提高。
4)11月以来:一方面,险企积极备战“开门红”、储蓄需求旺盛,市场23Q1业绩预期较好。另一方面,政策面积极信号不断释放,防疫政策优化、降准落地、房企融资收紧周期见底,国内流动性保持充裕、地产投资风险缓解。投资压力缓解、资产端刺激板块在低估值低持仓下迎来反弹。
图表1保险板块及中国财险涨跌幅(2022年至今)
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
保险指数(SWII) 沪深300 中国财险
W
注:图表数据截至2022年11月30日收盘。
图表2 板块涨跌幅及十年期国债收益率(2022年至今) 图表3 保险行业及中国财险估值水平(2022年至今)
保险指数(SWII) 十年期国债到期收益率(右)
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
%
%
%
%
%
%
%
%
寿险行业平均P/EV 中国财险P/B
注:1)以上图表数据截至2022年11月30日收盘;2)寿险行业平均估值P/EV采用国寿、平安、太保、新华四家主要上市险企的P/EV算术平均,主要用于观测趋势变动。
机构持仓仍处于历史底部,全基金仍遭减持;主动管理型基金重仓持股转为增持。%
(QoQ-)、%(基本环比持平)。全基金持仓从高到低依次为平安(%)、太保(%)、国寿(%)、人保(%),重仓从高到低依次为平安(%)、国寿(%)、太保(%)、人保(%)。
图表4 保险板块全基金持仓情况 图表5 保险板块近期全基金持仓前五个股
保险板块基金持仓 保险板块持仓变动
)
21Q4基金持仓
22Q2基金持仓
22Q1基金持仓
22Q3基金持仓
(pct
6%
5%
4%
3%
2%
1%
2018Q3
2018Q4
2019Q1
2019Q2
2019Q3
2019Q4
2020Q1
2020Q2
2020Q3
2020Q4
2021Q1
2021Q2
2021Q3
2021Q4
2022Q1
2022Q2
2022Q3
0%
-1%
-2%
-3%
中国平安中国太保新华保险中国人寿中国人保
图表6 保险板块主动管理型基金重仓情况 图表7 保险板块近期主动管理型基金重仓前五个股
%
%
%
%
-%
保险板块基金重仓 保险板块重仓变动
(pct)
21Q4主动管理型基金重仓
22Q1主动管理型基金重仓
22Q2主动管理型基金重仓
22Q3主动管理型基金重仓
2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3
-%
负债端:寿险新单与NBV持续承压,产险保费与盈利能力明显改善
需求分析:海内外疫情反复、宏观经济长期转型等影响居民收入信心和消费意愿,储蓄需求增长、保障险销售乏力。尽管居民保障缺口仍存、保障需求较大,但有效保障需求有待进一步释放。2020年以来,居民储蓄意愿显著增长(50%以上的居民更倾向于储蓄),累计新增居民户人民币存款不断走高;但居民未来收入信心不足、未来预计增加保险支出占比的居民比例总体下滑。,在高基数之上保持高增长;截至22Q3,选择“更多储蓄”%、%、%。
图表8城镇储户的消费、储蓄和投资意愿 图表9金融机构居民户新增人民币存款累计值
65%
60%
55%
50%
45%
40%
35%
30%
更多储蓄占比
未来收入信心指数
未来3个月预计增加支出占比:保险(右)
18%
17%
16%
15%
14%
13%
12%
140,000
120,000
100,000
80,000
60,000
40,000
20,000
0
金融机构:新增人民币存款:居民户:累计值(亿元)
注:收入信心指数反映居民对未来收入信心的扩散指数,低于50%反映该项指标处于变差或收缩状态。
代理人数量持续下滑,质量指标有所企稳。2019年以来,主要上市险企陆续开启寿险转型,个险渠道聚焦提升队伍质量。2020年以来,尽管疫情影响代理人线下展业,险企仍严格考核、主动加快清虚,代理人队伍规模收缩明显。截至22H1,国寿、平安、太保、、、、,较2019年末分别-54%、-57%、-37%、
-61%。2019年以来,产能、活动率、举绩率等质量指标普遍下滑,但22H1储蓄险销售良好,助队伍质量有所企稳。
图表10主要上市险企代理人数量普遍下滑(万人)图表11代理人质量指标有所企稳
平安代理人活动率新华代理人合格率
太保代理人月均举绩率
新华代理人 太保月均代理人
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
平安月均代理人 国寿代理人
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
保障险销售乏力、银保渠道助新单增长,NBV降幅大于新单。2020年以来,代理人数量下滑、线下展业受阻,主要上市险企重启银保渠道,银保新单占比显著提升、为总新单规模筑基。保障险销售承压,而居民储蓄意愿提升,储蓄险是2022年
新单的主要来源,导致保障险新单占比显著下滑,NBVM与NBV下降。2022年前三季度,平安、国寿、太保NBV分别同比-%、-%、-%,但NBV降幅逐季改善、其中太保22Q3单季NBV已扭正。
平安
国寿
太保
新华
图表12主要上市险企近年总新单增速 图表13主要上市险企近年NBV增速
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
30%
平安
国寿
太保
新华
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
-50%
图表14主要上市险企近年保障险新单标保增速 图表15主要上市险企近年保障险新单标保占比
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
-50%
-60%
平安 国寿 新华
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
平安 国寿 新华
图表16主要上市险企近年银保新单占比 图表17主要上市险企近年NBVM
太保
平安(右)
新华
国寿(右)
平安 太保
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
%
%
%
%
%
%
%
%
50%
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
国寿 新华
车险修复、非车险发力,财产险保费与盈利能力同步改善。车险综改实施后,市场回归理性竞争,度过保费基数高点后,政策刺激新车消费,22H1车险保费回升、综合成本率下降。同时,“老三家”大力发展非车险业务,车险保费稳增、非车险保
费高增,助产险保费保持较高速增长。此外,“老三家”注重强化风控、管控理赔,且2022年巨灾发生频率和严重程度较
2021年有所缓解,非车险综合成本率显著优化,财产险保费与盈利能力同步改善。
图表18产险近年保费增速及综合成本率(COR,右轴) 图表19车险近年保费增速及综合成本率(COR,右轴)
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
人保保费 平安保费 太保保费
人保COR 平安COR 太保COR
%
%
%
%
%
%
%
%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
-4%
-6%
人保保费 平安保费 太保保费
人保COR 平安COR 太保COR
%
%
%
%
%
%
%
%
%
资产端:股债表现均不佳,投资收益率下滑显著
股市波动剧烈,长端利率低位震荡。国内疫情反复、宏观经济面临长期转型压力,海外地缘局势动荡、美联储不断加息,A股主要指数震荡下行,截至2022年11月30日,%;%,%-%区间震荡。
险企总投资收益率下滑,拖累净利润。2022年以来,主要上市险企总投资收益率总体不足4%,同比下滑约1pct;截至22Q3
末,平安、国寿、太保、%、%、%、%,导致净利润普遍同比下降。
图表202022年股债市场表现均不佳 图表21主要上市险企近年总投资收益率表现
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
-25%
-30%
-35%
沪深300 十年期国债到期收益率(右)
%
%
%
%
%
%
%
%
平安 太保
8% 国寿 新华
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
注:图表数据截至2022年11月30日收盘。
二、负债端展望:调整渠道、优化产品,险企整装待发
寿险渠道优化:个险转型初现成效,银保持续发力
个险转型深化,2022年代理人队伍逐步体现出“稳量提质”的特征
在代理人渠道上,险企聚焦队伍质量和人才留存,2023年代理人数量、寿险新单和NBV有望在低基数的基础上迎来改善。
中国人寿:坚持队伍高质量发展。近年来,国寿多效并举推动队伍的职业化、专业化转型。一方面,公司推出“众鑫人才招募计划”,打造年轻化、专业化、职业化的精英型销售队伍。与原有队伍相比,“众鑫计划”优化晋升机制,设置业务系列、主管系列等多条发展通道。另一方面,公司推出“”,从制度经营、有效新增、新人育成和主管
培育四大模块改善队伍常态运作。目前,国寿代理人队伍数量基本企稳,22Q1-22Q3代理人规模保持在70万-80万人,22Q3
约72万人;季环比降幅收窄至4%以内、较此前10%以上的降幅改善明显。
中国平安:深化个险转型,搭建多元化渠道。一方面,公司持续深化代理人渠道改革,加强精细化经营,推进三好五星营业部建设。另一方面,公司搭建社区网格化渠道,深耕孤儿单客户服务;发挥下沉渠道场景化销售的作用。2022年以来,
平安代理人数量基本稳定在50万人左右,22Q2起队伍数量企稳,22Q3季环比降幅大幅收窄至5%左右、降幅同比改善15pct。22H1“优+”新人占比14%(YoY+9pct)、顶尖绩优人数同比+8%;Q3“优+”新人占比同比增幅扩大,达+。
图表22国寿季末代理人数量变化 图表23平安季末代理人数量变化
250
200
150
100
50
0
国寿季末代理人(万人,左)
QoQ(右)
YoY(右)
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
-50%
140
120
100
80
60
40
20
0
平安季末代理人(万人,左)
QoQ(右)YoY(右)
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
-50%
新华保险:注重年轻化、专业化、城市化人群,“优计划”和“新计划”并进。具体来看,“优计划”针对存量队伍提出六个标准——优新增、优培训、优客户、优活动、优科技和优支持;新增建立职业成长规划,放大精英队伍奖励系数。“新计划”旨在打造新生代营销队伍,通过“科技+队伍+服务”形成从拜访、出单、服务到转介绍的完整产业链。
中国太保:坚定推进“长航行动”。具体来看,公司通过“三化五最”推进职业营销队伍转型,升级“芯”基本法重点培养绩优人力;此外,公司也已形成长航合伙人画像,增员目标明确。2022年以来,公司代理人队伍规模企稳、质量改善、
收入提升,且公司优增优育已初见成效。2022年以来,太保核心人力占比始终维持在20%以上,且同比增幅逐季走阔;截至22Q3,,%(YoY+),长险举绩率、人均收入分别同比+、+%。22Q1-22Q3季度新增人力回升明显、1年内新人产能同比逐季提升、7个月留存率逐季提升。