文档介绍：2011 年12 月2 日第2011046 期
◆首席战略视点
经济急速下滑,放松力度不够
◆首席策略悟市
存准率下调政策转向预期强化
◆创鑫组合回顾
◆行业公司研究
MDI、钛白粉价格有止跌迹象
——化工行业双周报(-)
◆本周宏观解读
下调存款类金融机构人民币存款准备金率 个百分点
◆外汇市场扫描
七大央行同时救市,信号意义大于实际意义
2011 年 12 月 2 日
首席战略视点
经济急速下滑,放松力度不够
本周尽管央行宣布三年来第一次下调准备金率,但市场依然承接上周走势继续探
底,中证流通指数下跌 %,比上周跌幅有所放大,成交量也放大 24%。这个市况
反映了我国货币政策的节奏依然不够理想,经济形势十分严峻。本周市场运行情况如
图 1 所示。
图 1、降准无法抵御经济形势的恶化
数据来源:联讯证券投研中心
按理说降准代表了货币政策的转向,应该提振市场信心,之所以市场反应虎头蛇
尾,关键在于政策力度不够,央行态度暧昧。
周三宣布降准之后,周四公布的 11 月份 PMI 数据显示了央行仓促出拳的原因。
由于 PMI 指数是判断经济运行的先行指标,它对于经济环境的恶化程度领先于同步指
标两个月左右,其运行态势如图 2 所示。
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2011 年 12 月 2 日
图 2、PMI 显示中国经济出现衰退迹象
PMI 月 PMI:生产月 PMI:新订单月
73
68
63
58
53
48
43
38
33
28
2006-07 2007-11 2009-03 2010-08 2011-12
数据来源:联讯证券投研中心
尽管 11 月份 PMI 综合指数刚刚跌破荣枯平衡线,达到49,但是11 个扩散指数反
映的情况比较严峻。首先, 个点,,已经进入2008
年危机阶段的水平,它预示未来两个月经济的回落速度还会加快,PMI 综合指数可能
迅速跌破 47 点的位置。
从订单与库存情况看,,,,
这说明需求在迅速萎缩,产品积压超过次贷危机时期,目前生产形势仅仅是靠库存增
加维持,当进入去库存时段,生产形势可能急转直下。此外,从业人员指数连续两个
月的萎缩也提醒我们,经济的下滑已经开始影响就业,这肯定不是宏观调控的初衷。
11 月 PMI 数据的快速下滑说明,货币紧缩的累积效应正在迅速显现,经济滑坡的
可能性日益加剧,硬着陆的概率正在迅速提高。从目前的经济形势看,降低存准率
个百分点的做法力度太小,政策转向拖延时间太长,根本无法对冲经济形势的恶
化。按我的看法,降准应该从 8 月份开始执行,目前已经迟了 3 个月,而从目前的情
况看,准备金率应该一次下调 个百分点。从降准后央行的表态看,它还没有认识
到问题的紧迫性,货币微调导致的机会损失正在急剧扩大,我们几乎可以预期,2008
年四季度经济滑坡的一幕将在明年一季度重演。
目前是个关键时期,经济和金融市场能否平稳运行关键在于政策的选择和执行的
力度,正是PMI 数据的出台导致市场反弹铩羽而归,下一步如何运行还需观察政策动
向。不管政府下一步采取什么样的政策组合,本周市场的反应都是正确的。如果政策
层面出于为下届政府操作预留空间的考虑,而保持目前的政策节奏,我们就必须忍受
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2011 年 12 月 2 日
次贷危机那样的痛苦,股市也会低迷较长一段时间。
(联讯证券首席经济学家文国庆)
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2011 年 12 月 2 日
首席策略悟市
存准率下调政策转向预期强化
两市本周出现大幅震荡,周三受 B 股下跌影响,A 股市场出现恐慌性下跌,然而
收盘后,央行年内首次下调存款准备金率,这一措施再次强化了此前政府提出的预调、
微调的实施力度。周末,PMI 数据为 %,是近 3 年首次跌破荣枯临界点。11 月生
产指数继续下降到 %,产成品库存指数却在近三月明显上升,已连续 2 个月保持
在 50%以上。这从一个侧面说明当前市场需求较为疲软,经济运行的主要矛盾正在由
防通胀向稳增长方面转变。随着CPI 加速回调已成趋势,从此次央行下调准备金率开
始,预计在未来二个季度央行除关注外汇占款对货币投放的影响外也将适度考虑市场
流动性因素对经济的影响。若未来两个月央行再次下调存款准备率 %的话,则我
们认为