文档介绍：股票研究
基本报告

基本报告养老基金投资管理课题研究

委托方:招商基金管理公司

王成蒋瑛琨吴天宇

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¾ 对未来养老基金资产配置、投资策略、内外部管理问题、

本报告导读:

摘要:

1、养老基金的资产配置主要考虑因素来自外部的制度性投资限制,通

过研究全球各国养老金的投资限制和资产配置各类型的变化,我们认为

养老金对股票资产的投资有逐渐增大的趋势。另外养老金可投资资产的

选择还要考虑流动性因素,因此实业投资比例非常小,流动性资产的估

值可以参考市场价格,实业投资的计价则比较复杂。考虑到目前信托产

品主要是基金管理公司发行的以投资股票、债券和货币市场的基金产品,
而信托投资公司发行的信托产品规模小,并且主要以投资房地产为主,

风险偏大。

2、主动投资仍然是主流,但是被动投资的发展非常迅速,关于两者的

争论和风险收益比较已经有很多文献研究,不过当前国际养老金在主动
和被动上的选择已经超越了争论,而变得更加融合,国际养老金自己投
资部分主要采取的是被动投资,而委托投资部分主要是采取主动投资。

通过这样的设计,有效的降低了养老金的成本并且优化了资产配置。但

是考虑到国内市场的弱有效性以及养老金的管理能力问题,国内市场目
前采取主动投资更适合。

3、目前国际养老金在直接投资和委托投资中选择综合投资,两种投资

互相补充和促进。直接投资主要是成本低的消极投资,委托投资成本高,

但是是积极投资。另外养老基金设计了一整套考评体系和业绩评价体系
来量化直接和委托投资的效果。

4、最后部分介绍了美国、OECD 国家以及香港公共养老基金的管理模式、

投资策略和内外部管理问题,并对我国公共养老基金的改革提出有效的

借鉴。并且通过国际研究,对社保基金受托管理的个人账户未来的发展
也提出具体建议。

请务必阅读正文之后的免责条款部分
专题报告
目录
第一章养老金资产配置研究………………………………………………………3
第一节养老金投资限制对资产配置的影响……………………………………3
1、数量限制的影响……………………………………………………………3
2、谨慎人限制的影响…………………………………………………………4
3、具体投资限制………………………………………………………………5
第二节国外养老金资产配置类型………………………………………………9
1、资产种类和收益……………………………………………………………9
2、养老金投资的国别选择……………………………………………………12
第三节我国养老基金的投资选择………………………………………………13
1、我国养老金的投资限制和资产配置比例研究……………………………13
2、各资产的估值和计价研究…………………………………………………15
3、养老金的海外投资…………………………………………………………22
第二章养老金投资策略研究………………………………………………………25
第一节积极与消极投资的发展…………………………………………………25
第二节积极与消极投资的风险收益比较………………………………………29
1、消极投资的优势研究………………………………………………………33
2、积极投资的实证研究………………………………………………………36
3、两种投资的当前融合………………………………………………………38
4、养老金组合结构变迁………………………………………………………43
第三节国内养老金消极与积极投资选择………………………………………45
第三章养老金内外部管理问题研究………………………………………………49
第一节直接投资或委托投资的选择依据………………………………………49
第二节直接投资或委托投资的关系……………………………………………53
1、外部养老基金经理的选择和考核程序……………………………………53
2、内部基金管理人的管理……………………………………………………56
3、直接投