文档介绍：第7章财务风险管理与套期保值
2004
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风险管理与套期保值
教学内容
为什么要管理财务风险?
如何设定风险管理目标?
对冲的均值-方差模型
德国金融公司的原油期货交易
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风险管理与套期保值
教学目的
学习风险管理的一般原理和一般方法;
学习一个使用最普遍的对冲模型——均值-方差模型;
通过案例分析(德国金属公司的原油期货交易),了解公司风险管理中的常见错误;把握对冲与投机之间的界线。
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风险管理与套期保值
公司为什么进行风险管理?——古埃及法老的风险管理
一个埃及法老梦见7头健康的牛被7头生病的牛吞噬,7穗健康的玉米被7穗生病的玉米吞噬。法老对这个梦感到困惑,于是请约瑟来释梦。约瑟对法老说,这个梦预示着7个丰年之后是7年饥荒。为了对冲风险,法老于是购买、囤积了大量粮食。后来,在出现饥荒的时候,埃及繁荣依旧。
——摘自《旧约》
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风险管理与套期保值
公司为什么进行风险管理?——荷兰的“郁金香事件”
在“郁金香事件”中,为了管理郁金香的价格风险,荷兰的许多郁金香批发商与花农签订买权合约,在郁金香现货价格急剧波动的时候,他们凭借期权得以维持经营。大批没有进行风险管理的批发商在价格的暴涨暴跌中破产。
埃及法老与荷兰的郁金香批发商为什么管理风险
如果埃及法老不管理饥荒的风险,埃及就会民不聊生,严重的话可能亡国
如果荷兰的郁金香批发商不管理价格风险,那么破产的可能性会大幅度上升
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风险管理与套期保值
公司为什么进行风险管理?
财务风险——外部因素(利率、汇率或者商品价格)的变化影响公司的利润、现金流或者市场价值
金融理论认为个人需要管理风险的根本原因是大多数人厌恶风险
人们需要获得一定的溢价作为承担风险的报酬
为了实现个人效用最大化,在期望收益相同的情况下,人们宁愿选择风险小的投资
公司的最终目标是增加股东价值
公司管理财务风险的根本原因在于创造股东价值
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风险管理与套期保值
完美市场的风险管理
假设有甲、乙两家金矿公司
各有1万股普通股,都没有债务
每克黄金的生产成本为1,00元,年产量为1吨
公司的股东都在年底收到公司出售黄金产生的利润
两家公司的唯一差异在于风险管理政策不同
甲公司利用远期合约管理金价风险,同意以120元/克的价格出售生产的黄金。甲公司每生产1克黄金的利润为20元
乙公司不管理金价风险,生产的黄金按照市场价格出售
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风险管理与套期保值
完美市场的风险管理
完美市场:没有交易成本、税收和破产风险,而且市场上不存在套利机会
如果甲公司的风险管理能够增加价值,套利者可以执行下述由三笔交易构成的交易策略
购买100股乙公司的普通股
卖空100股甲公司的普通股
在120元/克的价位上签订黄金远期合约,出售10公斤黄金
无论未来黄金的市场价格是多少,上述交易策略都可以保证套利者获得利润
在无套利等假设下,两个公司的股价完全相同
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风险管理与套期保值
完美市场的风险管理——结论
采用Modigliani and Miller的方法证明[1],在下述假设下,公司管理财务风险对公司的价值没有影响:
风险管理不改变财务危机的成本
投资政策是固定的、可维持的
财务政策对税收没有影响
投资者能够象公司那样管理风险
管理层与投资者之间不存在信息不对称
[1] F. Modigliani and M. Miller, The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment, American Economic Review, XLVIII(1958), 261-97.
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风险管理与套期保值
市场缺陷与财务风险管理——财务危机
财务危机的代价是昂贵的
即使是财务危机的威胁,就可能有损于公司的日常运作与战略定位
消费者担心公司的财务危机将影响公司的售后服务
供货商因怀疑公司的还款能力提高供货的条件
增加融资的难度,提高融资成本
如果财务危机进一步发展到破产,那么公司必须为此付出大量的直接成本——律师费与会计费用等
举例:丙公司生产黄金饰品——保护公司的超额利润
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风险管理与套期保值