文档介绍：债市投资策略
年月日
2009 06 07
CPI、10 年期国债收益率与 1 年定存基准
09 年下半年债市策略 10 CPI 10年期国债收益率
1年期存款利率(%)
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“小熊”在召唤 6
4
何秀红固定收益研究小组
2
未来1年不会高通胀 0
-2
全球经济出现见底迹象越来越明显,经济先行指标触底反弹,投资者 Jan-09
-4 2002-01 2002-07 2003-01 2003-07 2004-01 2004-07 2005-01 2005-07 2006-01 2006-07 2007-01 2007-07 2008-01 2008-07
信心恢复。目前对债市影响较大同时市场分歧较大的是通胀会不会很
快到来?分歧点在于全球货币政策异常宽松的后遗症以及全球制造业
产能利用率创历史新低的对抗。充裕的流动性以及通胀预期已经驱动货币市场利率
大宗商品上升,但是如果商品继续大幅上涨,将会把经济复苏的嫩芽 银行间1天质押回购利率
扼杀在萌芽之中,通胀预期将会再次被消灭。美国过去50年历史数据 1 银行间7天质押回购利率
显示产能利用率对于通胀解释度高,即使在滞涨期亦如此,因此,在
需求疲弱以及供给冲击未发生的时候,高通胀概率小。中国的物价很
大程度上具有外生性,08年底以来泛滥的流动性在物价外生决定的前
提下将推动产出增长。经济复苏并且货币环境异常宽松,央行继续下
调“双率”的必要性不大。
09-1-4 09-2-1 09-3-1
09-1-18 09-2-15 09-3-15 09-3-29 09-4-12 09-4-26 09-5-10 09-5-24
资金面宽裕程度下降,投资结构向银行集中
由于外汇占款增量仍然会保持较低水平,而央行继续增大流动性释放国债收益率曲线陡峭
的必要性不大,下半年资金供给增速将会低于上半年水平。从资金需
10年-1年 5年-1年
求来看,IPO启动以及下半年债券大幅扩容也会吸收部分资金。因此, 2
资金面将会从充裕趋向于平衡,货币市场利率会温和上升,并向银行
资金成本靠拢。资产配置灵活的基金和保险公司趋势性降低债券仓位,
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导致投资者结构会更加集中于商业银行,这种投资者结构意味着在通
胀来临前,债市不会出现大幅调整。
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展望:小熊市特征,低于基准的久期+增持高票息债
06-3-1 06-6-1 06-9-1 07-3-1 07-6-1 07-9-1 08-3-1 08-6-1 08-9-1 09-3-1 09-6-1
根据我们对增长、物价预期:下半年GDP同比将反弹至9%,物价将会 06-12-1 07-12-1 08-12-1
触底回升,预期CPI从-1%回升至1%,货币剩余从高位回落,支持债
市的泛滥的流动性逐渐渗入实体经济,对债市不利因素增加,下半年
债市将会呈现“小熊市”特征,收益率曲线振荡上升,并且陡峭度维
持较高水平,10年国债收益率波动区间在(%,%)。高息信用
债在经济复苏,但是通胀温和的环境下是较好的投资品种,也存在抑
制其表现的因素:估值已经不便宜以及流动性转弱。结合情景分析,
我们建议投资者下半年将组合久期放在2-3年之间,回避5年以上的债
券。对于债券品种选择,建议在保留充足流动性基础上,增加3-5年高
息企业债和主体评级在AA以下的短融配置。
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债市投资策略
目录
一、物价外生决定,流动性驱动产出增长.............................................................................................................. 3
(一)宏观的流动性泛滥,货币剩余创历史新高............................................................................................... 3
(二)物价外生决定:输入型与成本推动型为主............................................................................................... 5
(三