文档介绍：研究报告

RESEARCH REPORT

NMS 法案对美国证券交易机制

与交易系统的影响

综合研究所

许永华

深圳证券交易所综合研究所
深证综研字第 0174 号

内容提要
内容提要

NMS 法案是美国近年来对美国市场影响深远的重要法规。美国 SEC 制定 NMS
法案的目标之一是实现美国证券市场现代化,在制定法规时充分考虑了证券 IT
技术发展水平和美国证券业务发展状况。本报告从技术实施的角度探讨NMS 法案
对美国证券市场运行机制和证券交易系统的影响。报告的主要内容与结论如下:
1、NMS 的实施改变了美国证券市场运行机制和证券市场结构,撼动了 NYSE
长期以来在美国证券市场的垄断地位,迫使 NYSE 改变适合人工喊价的专家交易
制度,转向与 NASDAQ 类似的 DMM 证券交易制度。这表明在现代科技进步的推动
下,传统交易所人工喊价模式逐渐消失,电子化自动交易环境成为市场发展的主
导趋势,交易所之间以及交易所与 ECN 等的竞争更加激烈。
2、NMS 的实施对证券交易系统有更多新的业务需求,特别是智能路由成为
交易系统新的核心业务,智能路由策略及执行过程将直接影响市场流动性和订单
的执行质量。智能路由与算法交易的联系更加密切,交易过程的智能化技术将会
有更多的发展空间,实际上智能路由既是体现 NMS 保护投资者利益的重要设施,
也是美国证券市场技术系统竞争的重要内容。
3、NMS 改变了市场数据收入分配方式,并且促进中介金融机构新数据业务
的发展。NMS 允许各个市场中心能够有自己的市场数据发布模型,发布具有附加
价值的市场信息,如深度的限价订单报价,事实上在电子化交易环境下,市场参
与方对于市场数据及其发布系统性能的需求更加迫切,市场中心对于统一数据产
品上发布的竞争也更加激烈,这将促进市场数据产品创新的发展。
4、订单执行质量分析成为保障最优执行的重要技术措施。传统交易系统没
有对订单执行质量进行分析的要求,但是在NMS 强制实行最优执行之后,订单执
行质量分析成为交易系统新的重要业务功能,这要求交易系统提供衡量交易业务
性能的工具(特别是在线交易分析的工具),实际上订单执行质量分析既是验证
最优执行的需要,也是订单路由的重要参考依据,是交易系统适应新法案要求的
重要技术措施。
5、NMS 的实施促使市场更加重视通过技术优势来吸引订单,保证信息传输
的实时性以及订单执行过程的高效性将提高订单执行机会,这导致 IT 技术部门
要求有更多的投资用于提升路由、网络传输、容量、存储能力等交易系统性能。
6、强化市场连接是 NMS 得以实施的基础,统一市场的建立促进标准化协议
(如 FIX 协议)和统一信息编码在系统互连中的广泛应用,相对于采用专有通信
协议,虽然标准化协议对于交易系统而言难以达到完美优化性能的目的,但是对
于需要访问多个交易中心的客户而言,应用标准化协议能够加快系统开发速度、
减少了重复开发和维护市场访问的成本,技术的简单、便利和通用性对于吸引更
多的客户访问交易系统具有重要的意义。
7、关于启示与建议。(1)NYSE 最终放弃专家交易制度的过程表明,交易制
度需要适应现代技术的发展水平。在电子网络化日益发达的今天,机构和个人的
交易方式发生了改变,网络交易、算法交易广泛应用,人们更加习惯不受空间限
制、交易速度快的交易方式,采用人工竞价的大厅交易市场份额日渐减少,传统
交易所需要转变交易制度来适合电子化交易的发展。(2)证券市场需要多元化的
证券交易制度来满足不同类型投资者的投资需求,智能路由则提供了一种协调不
同交易需求的技术手段。针对机构投资者倾向匿名交易而个人投资者倾向价格最
优的不同交易需求,智能路由为投资者提供多类型的交易策略选择,例如投资者
可以选择接入交易所市场、暗资金池或者其他另类交易系统,这使得大额证券交
易在大宗交易平台之外获得另类在线交易方式,不仅避免市场的大波动,也方便
地实现交易流程订单处理的自动化。(3)证券市场现代化的进程为IT 技术应用
提供新的机会,促进证券交易市场的组织创新、业务创新和服务创新。在组织上,
市场竞争促使交易所积极转变组织体制(即转向以盈利为目标的公司制),不仅
通过自我上市从证券市场募集资金,而且在体制也提高了交易所决策过程的灵活
性,促使交易所积极致力于降低交易成本、提高市场效率,更有效地适应证券市
场现代化的需要;在业务上,证券市场的现代化促使交易所拓宽市场业务,积极
发展